石头科技增收不增利：“扫地茅”的市场扩张之痛

2026 年 2 月，石头科技(135.140, -3.58, -2.58%)发布 2025 年度业绩快报，交出一份营收与利润显著背离的成绩单：全年营收 186.16 亿元，同比大增 55.85%；归母净利润 13.60 亿元，同比下滑 31.19%，扣非归母净利润降幅达32.90%。曾经的 “扫地茅” 陷入典型的增收不增利困境，规模快速扩张的背后，是盈利能力的持续承压。 营收高增的逻辑清晰可见。国内 “以旧换新” 政策带动清洁电器需求爆发，石头科技完善从高端到入门的全价格段矩阵，有效覆盖更广泛消费群体。海外市场同样高歌猛进，2025 年前三季度出货量稳居全球第一，在美国、德国等关键市场市占率领先，全球化与多品类策略打开增长空间。 然而，亮眼的营收未能转化为同步增长的利润，核心矛盾集中在毛利率下滑与费用高企。为争夺市场份额，2025年公司主动下调部分主力机型售价，并增加了中低端产品出货比例，叠加洗地机、割草机等新品类尚处投入期，整体毛利率走低。2025 年前三季度，公司综合毛利率较上年同期下降近 10 个百分点，直接侵蚀盈利基础。 费用端的战略性投入进一步压制利润。为支撑海内外渠道扩张与品牌推广，石头科技2025年前三季度销售费用同比翻倍，远超营收增速；研发费用也持续加码，用于新品迭代与技术储备。短期看，这些投入直接拉低净利润；长期看，是为巩固份额、构建壁垒的必要付出。 市场对这一现象存在分歧。乐观者认为，这是战略转型期的短期阵痛，以短期利润换取份额与品类突破，为长期发展蓄力。谨慎者则担忧，过度价格战会削弱品牌溢价，新品类若迟迟无法释放盈利，将陷入持续增收不增利的循环。 2025 年三季度数据已出现积极信号，单季度归母净利润同比增速转正，盈利下滑趋势有所收敛。随着规模效应显现、新品类逐步减亏，石头科技有望迎来利润率修复拐点。但短期来看，行业竞争与成本压力仍将存在，如何平衡规模与利润、速度与质量，是石头科技必须破解的课题。 从 “高毛利、高盈利” 到 “高增长、低利润”，石头科技的困境，正是中国家电龙头全球化与多品类扩张的缩影。唯有在规模扩张中守住盈利底线，在战略投入中提升效率，才能真正从 “做大” 走向 “做强”，走出增收不增利的困局。 注：本文结合AI生成，文中观点不构成投资建议，仅供参考。市场有风险，投资需谨慎。