去年Q3增收不增利、2月交付量环比大跌，赛力斯开始过苦日子

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 提起赛力斯(102.400, -3.79, -3.57%)，不少人会首先想到它与华为联手打造AITO问界。如今，问界已经成为鸿蒙智行五界中最耀眼的存在，赛力斯这家位于重庆的老牌车企在新能源汽车时代也真正好起来了，这在其2025年Q3财报中体现得尤为明显。 财报显示，2025年前三季度，赛力斯营收达到1105.34亿元，同比增长3.67%，成功迈入“千亿营收俱乐部”，跻身行业第二。其中，Q3单季营收481.33亿元，同比增长15.75%，环比增长11.28%。而其增长动力来自于高端车型占比提升，包括问界M8交付爬坡、问界M9持续放量，公司交付能力和市场接受度在加速提升。 当赛力斯营收规模迈上新台阶后，利润表现也十分抢眼。2025年前三季度净利润为53.12亿元，同比增长31.56%，延续规模化盈利的态势。与此同时，其综合毛利率攀升至29.38%，显著高于行业14.85%的平均水平，其中Q3更是高达29.95%，稳居国产品牌首位。 赛力斯单季29.95%的毛利率含金量到底有多高？不仅远超大多数造车新势力，也超越保时捷、BBA等传统豪华品牌，显示出极强的产品溢价能力和成本控制能力。这还没完，赛力斯Q3合同负债（即预收车款）飙升至77.54亿元，环比大幅增长49.2%。这意味着，新增订单速度超过当前产能释放速度，市场需求旺盛，为Q4营收确认提供坚实的“蓄水池”。 说白了，赛力斯Q3业绩增长，主要得益于问界M9等高价位车型的销售占比提升，代表高端化战略得到成功验证。产品结构优化，助力单车均价和利润空间双升，“量价齐升”的健康增长模式得以全面巩固。 不过，赛力斯发展形势一片大好的同时，也存在一定的隐忧。首当其冲的便是Q3增收不增利。尽管2025年前三季度净利润大增，但Q3单季净利润为23.71亿元，同比微降1.74%。这是其年内首次出现同比下滑，显著低于机构预测区间，即28–35亿元，环比也有所下降。 在Q3营收大幅增长近16%的情况下，利润却出现下滑，说明边际成本或费用支出的增速超过营收增速。准确来说，主要原因是费用激增，即销售费用和管理费用大幅增加。为了维持高端品牌的热度和市场份额，赛力斯在渠道建设、品牌推广、用户服务等方面投入巨大。 同时，随着销量基数的扩大，相关的售后保障、物流仓储等运营成本也在同步上升。如果未来赛力斯营收增速放缓，刚性费用又难以快速压缩，将直接冲击净利润率。 值得一提的是，别看赛力斯高端化战略成效显著，弊端也不容忽视。其Q3盈利高度依赖少数高端车型，产品结构风险突出。数据更为直观，问界M9+问界M8贡献近80%销量和90%+利润，可见赛力斯对单一车型依赖度极高。相比之下，其中端车型表现乏力，问界M7、问界M5销量同比下滑，未能形成第二增长曲线。 对了，众所周知，华为深度赋能是赛力斯最大的护城河，但也意味着其品牌灵魂、核心技术（智驾、智能座舱）和销售渠道高度依赖华为。随着鸿蒙智行朋友圈的扩大，赛力斯作为最早尝到甜头的车企，不可避免陷入华为内部资源的争夺战中，独家优势可能逐渐被稀释。 此外，虽然赛力斯合同负债的大幅增加代表手上订单多，但也无形中对供应链管理和产能爬坡提出极高要求。如果交付周期过长，可能导致订单流失或用户满意度下降，这点必须引起重视。 整体来看，赛力斯在2025年Q3交出一份喜忧参半的成绩单。喜的是，其已经成功穿越生死线，通过高端化战略实现高质量的营收增长和极高的毛利率，证明自身商业模式的可行性。忧的是，盈利增速逐季放缓，从Q1的240.6%到Q2的56.7%再到Q3的-1.74%，提醒赛力斯急需从粗放式扩张转向精细化运营，在保持市场声量的同时，必须有效控制费用率。 进入2026年，赛力斯1月的市场表现还算可以，交付40016辆，2月则非常惨淡。最近，问界公布全系车型1-2月累计交付新车超5.8万辆，由此得出2月交付量约1.8万辆，环比近乎腰斩。当然，并非只有问界2月交付量环比下滑。在“史上最长春节假期”的影响下，2月整个车市都有点“冷”，零跑、理想、蔚来等车企交付量都出现不同程度的下滑。 2月赛力斯还有一个重要动作：剥离旗下定位10-15万元市场的自主品牌“蓝电汽车”。此举直接带来两大利好，一是剥离低端业务后，财务报表会更好看；二是赛力斯将所有资源押宝到高毛利的问界品牌上，可以更好地助力问界发展。而问界今年最重磅的产品莫过于问界M6，它将填补问界M5（22.98万起）和问界M7（27.98万起）之间的市场空白。 而这恰恰是中国市场容量最大、竞争最激烈的一个区间，即将登场的问界M6，将与特斯拉Model Y、理想L6等爆款车型正面竞争，赛力斯欲把其打造成新的销量担当，但能否如愿还得看其实际的市场表现，鹿死谁手犹未可知。其实，高端车