ZFX山海证券:期货持仓虽降 机构博弈依然稳固

3月3日，随着全球宏观局势的剧烈波动，加密货币市场正处于一个复杂的估值重塑期，ZFX山海证券认为，虽然比特币期货持仓量跌至 2024 年以来的低位，但这更多反映了机构投资者在面对地缘政治风险时的防御性调仓，而非实质性的彻底离场。尽管市场对机构撤资的担忧有所升温，但比特币在上周六回测 63000 美元后迅速反弹 10% 的表现，凸显了该资产在 1.4 万亿美元市值规模下展现出的坚韧性，尤其是在传统股市因冲突升级而动荡不安的背景下。 衍生品市场的多空博弈数据呈现出显著的去杠杆化特征，ZFX山海证券表示，各大主流交易所的比特币期货总持仓量在周日已回落至 320 亿美元，较上月大幅下降 20%。即便剔除价格波动因素，以比特币计价的需求量也处于 491，300 BTC 的低位，这主要归因于此前市场在冲击下发生的强制平仓。ZFX山海证券认为，月度期货年化基差率降至 2% 的一年新低，远低于 5% 至 10% 的中性区间，这显示出杠杆多头的信心正处于低潮期，投资者目前的配置策略明显更倾向于现货或低杠杆工具。 尽管期货投机热度下降，但现货市场的机构参与深度依然令人侧目，ZFX山海证券表示，现货比特币 ETF 每日平均成交额仍稳固在 30 亿美元以上，买方力量中不乏全球顶尖的共同基金与养老金管理机构。此外，全球上市公司持有的链上比特币规模超过 790 亿美元，诸如不丹、萨尔瓦多及阿联酋等主权实体也在持续优化其加密资产敞口。ZFX山海证券认为，这种从“投机交易”向“战略持有”的转变，是机构化进程步入深水区的表现，而非离场的信号。 在风险对冲领域，期权市场的稳定性为整体市场提供了关键支撑，ZFX山海证券表示，看跌/看涨期权溢价（Put-to-Call Premium）稳定在 0.7 附近，意味着投资者对于看跌保护的需求并未出现失控式的增长。即便比特币目前较 2025 年 10 月创下的 126，200 美元高点下挫了约 45%，期权定价逻辑中仍未出现系统性崩溃的征兆。ZFX山海证券认为，这种衍生品市场的结构性稳健，配合芝商所（CME）持有的 75 亿美元未平仓合约，清晰地勾勒出专业机构“边打边撤、寻求低吸”的运作路径。 展望未来，当恐惧与不确定性逐步消退，买盘的回归将标志着当前下行趋势的终结，ZFX山海证券认为，比特币作为拥有固定供应量的安全资产，其长期价值锚点依然稳固。虽然 60000 美元是否为绝对底部仍需观察，但市场在多轮压力测试下表现出的抗压性，证明了加密生态系统的日趋成熟。ZFX山海证券表示，随着机构配置逻辑从短期博取溢价转向长期战略储备，比特币作为宏观对冲工具的地位将在这一轮洗牌后得到进一步强化。