中信建投：地缘升温，资产重估

来源：中信建投(23.850, 0.13, 0.55%)证券研究 近期内外部扰动因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐，春季行情预计进入尾声，市场由上行期转向震荡阶段。美伊地缘冲突短期难以缓解，国际油价和贵金属价格可能因此持续强势，战略资产有望长期溢价。AI算力需求和资本开支强劲扩张，AI算力外溢带动细分产业涨价值得关注，有望在2026年形成业绩兑现的强确定性。“HALO”交易正在席卷全球，实物资产板块迎来价值重估，聚焦高壁垒实体资产和AI基建增量环节。行业重点关注：石油石化、油运、有色、军工、半导体、电力设备、AI产业链等。 春节开市以来全A指数新高但资金面结构分化，人民币强势表现引来央行出手控温，叠加两会临近政策利好即将出台，历史同期市场常出现兑现行情，投资者对政策预期进入博弈阶段，会议结束后整体胜率赔率有望上修。整体来看，近期内外部扰动因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐，春季行情预计进入尾声，市场由上行期转向震荡阶段。 美伊冲突于2026年2月28日显著升级，目前霍尔木兹海峡被关闭，全球能源供应链面临中断风险。复盘俄乌冲突爆发后，能源品暴涨、避险资产温和走强，权益资产表现分化。地缘风险短期难以缓解，国际油价和贵金属价格可能因此持续强势，并加剧全球通胀压力。长期来看，能源供应链脆弱性常态化，中东地区安全架构加速重构，美国战略重心重返中东，或分摊亚太地区压力。随着全球秩序不确定性的进一步深化，资源品、黄金、军工等战略资产迎来价值重估。 英伟达财务表现强劲，再次印证全球AI算力需求的强劲扩张，算力基建仍是核心主线，配套环节同步受益。随着海内外科技巨头巨额资本开支陆续投入落地，AI算力外溢带动细分产业涨价值得关注，有望在2026年形成业绩兑现的强确定性，成为科技板块的核心增长引擎。 “HALO”交易（Heavy Assets， Low Obsolescence）正在席卷全球。这一概念由高盛近期提出，核心是重资产、低淘汰率，即市场资金从易被AI替代的轻资产，转向具备高复制壁垒、技术周期抗跌性的实体资产。主要逻辑在于生成式AI显著降低轻资产行业的边际成本，压缩企业价值和盈利空间，市场转向AI难以替代的实体产能，叠加全球低利率、财政扩张与供应链重构的宏观环境，实物资产板块迎来价值重估。 两方面配置“HALO”资产：一方面，聚焦电力、有色金属、工业基建等高壁垒实体资产，这类资产通常建设周期长、单体项目投资超百亿、现金流稳定；另一方面，聚焦AI基建增量环节，如算力配套的电力设备、半导体材料等，有望受益于AI算力需求扩张带来的长期资本开支。 全A指数新高但资金面结构分化。春节开市后，全A指数创下本轮行情新高，我们前期“春节前后迎来新一轮上行行情”的判断获得验证。从盘面看，春节开市以来A股交投活跃度有所增强，但资金面呈现出明显的结构分化特征，截至本周四两融资金净流入约767亿元，完成对节前一周流出的回补，但ETF资金仍然净流出超过360亿元，这可能体现出部分长期配置型资金对当前市场位置的谨慎态度。 当前市场增量资金有限，整体处于存量博弈状态，我们跟踪的情绪分项指标超60MA（60周均线上方的强势股占比）月末再度突破80%预警线，这意味着如果后续增量资金不足，市场可能出现阶段性回调行情。（详见策略报告《节后市场情绪如何？——市场情绪跟踪2月报》） 人民币强势表现引来央行出手控温。今年以来人民币汇率延续显著升值态势，一度创下2023下半年以来新高。2月27日，央行宣布自3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，此举有望抑制人民币单边升值预期，降低企业套保成本。这一调整是对人民币近期快速升值的及时回应，引导市场预期回归理性，短期内有助于缓解过快升值压力，中长期仍需关注基本面因素对汇率的主导作用。 春季行情预计进入尾声，市场由上行期转向震荡阶段。整体来看，近期内外部扰动因素有所增多，多空力量仍在拉力角逐。叠加两会临近政策利好即将出台，历史同期市场常出现兑现行情，投资者对政策预期进入博弈阶段，会议结束后整体胜率赔率有望上修。 美伊冲突于2026年2月28日显著升级。美国与以色列对伊朗总统府、军事基地等目标发动空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗随即以导弹反击以色列及美军中东基地，并宣布关闭霍尔木兹海峡。目前冲突已造成近千人伤亡，国际油轮在海峡周边航行停滞，欧洲多国紧急指令油轮规避该区域。霍尔木兹海峡承担全球约30%海运石油贸易和20%液化天然气运输，封锁直接推升供应担忧，全球能源供应链面临中断风险。 复盘俄乌冲突爆发后，能源品暴涨、避险资产温和走强。俄乌作为全球重要的能源和农产品(9.120, 0.02, 0.22%)出口国，冲突直接冲击全球供应链，国际原油和小麦价格飙升超过20%，布伦特原油一度超过120美元/桶。黑海航运受阻，相