杨德龙：中东冲突升级影响股市短期走势 但不会终结这轮牛市

本周A股市场受到中东冲突升级影响，整体出现震荡调整走势。除受益于油价上涨的油气板块一度连续大涨之外，多数板块出现回调。周三油气板块亦出现获利回吐。部分投资者担忧，中东局势升级是否会终结本轮A股牛市。 总体来看，中东局势升级对股市构成短期冲击，但尚不足以改变本轮牛市的核心逻辑。本轮行情自2024年9月24日启动以来，已成功突破4000点整数关口，牛市趋势基本确立，目前可视为牛市的第二阶段。从估值水平以及政策逻辑来看，并未发生根本性变化。支持资本市场发展的政策方向未变，居民储蓄在缺乏更高收益产品背景下，向资本市场转移的趋势仍在延续，这是本轮行情的重要基础。 从海外市场表现看，中东冲突对全球资本市场均形成扰动。隔夜美股开盘一度大幅下跌，道琼斯指数盘中最多下跌1277点。随后，美国总统特朗普承诺保障海湾航运安全，市场跌幅显著收窄并出现一定反弹。冲突背景下，伊朗方面采取报复性措施，包括封锁全球航运咽喉要道霍尔木兹海峡，导致全球原油供给趋紧，油价大幅跳升。 石油作为最重要的大宗商品，其价格上涨将显著抬升工业企业生产成本。当前冲突对资本市场影响的关键，在于持续时间及事态演变方向。如果冲突在短期内缓和，霍尔木兹海峡恢复通航，全球石油运输逐步恢复正常，油价可能回落，市场担忧情绪将随之缓解，影响相对短暂。若冲突升级并演变为中东全面战争，石油供给长期受限，油价可能维持高位甚至创出历史新高，则将对全球经济复苏形成较大冲击，资本市场调整时间亦可能拉长。因此，需要密切关注中东局势变化，期望各方回到谈判桌，通过对话解决争端。 在投资策略上，面对突发地缘事件，短期适度减仓进行风险对冲属于理性选择，待形势明朗后再决定是否加仓，是较为稳妥的应对方式。 市场同时关注油价上涨是否会推动美国通胀再度抬头，从而影响美联储降息节奏。若输入型通胀压力上升，可能导致美联储降息节奏放缓、首次降息时间推迟。目前市场预期，在美联储主席鲍威尔任期于5月结束后，新提名的美联储主席沃什上任，或于6月开启年内首次降息，全年降息2—3次，每次25个基点。若中东局势持续动荡、油价高企并推升通胀，则首次降息时间可能推迟至9月，全年降息次数或降至1—2次。 今年以来，美国对委内瑞拉、伊朗等全球重要石油储藏国采取军事行动，客观上影响全球油价走势。原油在去年大宗商品中涨幅相对较小，为今年上涨提供一定基础。美国相关行动既涉及资源因素，也包含巩固美元霸权、强化“石油美元”体系、防止去美元化趋势加快等考量。从结果看，军事行动给相关地区民众带来严重人道主义影响，包括导弹袭击学校导致大量平民伤亡，引发国际社会强烈谴责。市场普遍期待冲突尽快结束，使国际经济秩序恢复正常。 从年度投资主线看，科技与资源有望仍是2026年两大核心方向。科技代表经济转型升级方向，在“十五五”规划开局之年，科技创新企业有望获得更大支持力度，板块整体仍具备长期配置价值。但科技板块内部将出现明显分化，投资难度提升，应重点关注具备核心研发能力、能够获取订单并兑现业绩的公司，警惕单纯题材炒作个股可能出现的较大回落。 资源板块方面，在人工智能时代背景下，资源的战略性与不可替代性日益凸显。包括铜等重要工业金属、战略性小金属，以及黄金、白银等贵金属，均具备长期投资机会。去年有色金属板块已出现较大涨幅，部分反映市场预期，今年仍可能延续表现。因此，全年投资需重点把握“科技+资源”两大主线。 此外，其他板块亦存在阶段性机会，但持续性可能弱于上述两大方向。储能、新能源以及消费白马股有望呈现轮动表现。 港股方面，近期走势相对疲弱，恒生科技指数跌幅较大。目前H股相对A股便宜约20%，显示港股估值处于相对低位。若A股牛市延续并进一步拓展空间，港股亦有望迎来回升机会。因此，全年A股与港股大概率延续“慢牛长牛”格局，但投资难度加大，需要坚持价值投资理念，从基本面出发，布局受益于经济转型的优质行业与公司。 价值投资方面，巴菲特所倡导的长期投资理念，在过去数十年中得到充分验证。伯克希尔·哈撒韦公司在61年间实现净资产约6万倍增长，显著跑赢标普500指数，体现了价值投资在长期复利中的优势。当前市场环境下，更需回归基本面，坚持长期主义，力争实现稳健的财富增长。 （作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）