【广发宏观郭磊】从PMI和BCI数据看当前内需特征

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 广发证券(19.970, -0.56, -2.73%)首席经济学家 郭磊 第一，2月制造业PMI大致吻合季节性。2月是制造业淡季，历史上春节部分相近年份的2月制造业景气度以环比下行为主，今年叠加长假影响，环比下行0.3个点基本符合预期。 第二，BCI数据环比也有所回踩，但因为其兼容环同比，所以中枢相对更积极一些，1月和2月绝对值均处于2025年4月以来的高点，即2026年初经济同比意义上有小幅高开特征。在周度报告中，我们估算1-2月实际GDP同比增速为4.86%。 第三，2月PMI结构特征有三：一是生产指标放缓幅度大于订单，这与前期出来的EPMI一致，其背后是长假影响；二是生产速度放缓的背景下，产成品库存水位有明显下降；三是大企业景气度好于中小企业，大企业PMI甚至环比上行1.2个点，可能是其分布中上游居多，受春节假期影响偏小。 第四，PMI生产经营活动预期指数环比上行，即企业的生产计划和对未来的预期并未有收缩，这一点也是指标放缓主要来自长假因素的印证。BCI企业投资前瞻指数、企业招工前瞻指数同样有所上行。 第五，高技术制造业整体景气度偏高，消费品行业景气度环比改善，中游和上游的装备制造业、原材料行业景气下降。从行业PMI来看，计算机通信电子设备、农副食品加工生产指数和新订单指数均位于临界点以上。我们理解前者与AI产业趋势有关，后者与服务消费活跃度上升有关。 第六，PMI两个价格指标一降一平。原材料购进价格指数较1月回踩，但仍高于去年12月；出厂价格指数高位持平。BCI提供的补充信号是中间品的价格预期有所回踩，但消费品价格预期继续上行。尽管环比有所分化，但整体修复趋势不变，且2月价格同比基数相对有利，我们估计平减指数可能会进一步上行至-0.1%左右的水平。 第七，再看建筑业。春节假期建筑工地停工为主，代表当期经营活动的建筑业商务活动指数环比下行；但值得注意的是，建筑业业务活动预期指数环比上行 1.1个点，且重返临界点以上，显示企业对于开工季的预期仍相对积极。 第八，再看服务业。服务业PMI环比上行0.2个点，但总体景气度49.7，并不算高。对结构看，长假对于服务类消费的带动依然是明显的，住宿餐饮景气领跑，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业指数均位于60以上高位景气区间，零售、航空运输等行业指数升至52以上；但生产性服务业存在一定拖累。 第九，整体来看，2月处于淡季，今年又存在长假效应，所以软指标并未强于季节性特征。但仍有两个积极信号，一是制造业、建筑业的业务活动预期均环比上行，给“十五五”首年3月开工季的投资修复留下一定的想象空间；二是长假对于服务类消费景气度的影响确实有所兑现，这意味着后续的促消费政策、休假制度改革一样有望带来积极效应。 第十，对于资产端来说，中东地缘政治的升温一则影响全球贸易和航运；二则带来原油价格上升-欧美通胀升温-欧美货币政策空间收窄的预期；三则带来石油-美元共振效应和美元指数反弹，从而带来“全球叙事”相关资产的大幅调整，包括黄金、科技股、新兴市场。这一背景下一则如我们在年度展望《经济温差缩小，资产叙事收敛：2026年宏观环境展望》中的提示的，需要降低“叙事”相关资产比重，推动均衡化配置；二则趁风险偏好调整、赔率凸显的阶段，关注外部关联度较低、可能受益于“两会”政策红利的内需条线。 3月4日，2月PMI数据公布，结合前期已经公布的EPMI、BCI等经济软指标，我们简要点评如下： 2月制造业PMI大致吻合季节性。2月是制造业淡季，历史上春节部分相近年份的2月制造业景气度以环比下行为主，今年叠加长假影响，环比下行0.3个点基本符合预期。 据万得数据（下同），2月制造业PMI为49.0，低于前值的49.3。 在前期报告《2月EPMI数据带来哪些增量信息》中，我们指出：预计2月制造业PMI面临继续放缓的压力。2月制造业PMI季节性特征以环比下行为主，2015、2018、2021和2024年2月环比变动分别为+0.1pct、-1.0 pct、-0.7 pct、-0.1 pct。 BCI数据环比也有所回踩，但因为其兼容环同比，所以中枢相对更积极一些，1月和2月绝对值均处于2025年4月以来的高点，即2026年初经济同比意义上有小幅高开特征。在周度报告中，我们估算1-2月实际GDP同比增速为4.86%。 2月长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）录得52.4（1月读数53.7，去年12月读数49.8）。去年4-8月，BCI指数运行于46.9~50.3区间；去年9-11月逐步升至51.1、52.0、51.6。 在周度报告《怎么看所谓2028年“全球智能危机”的观点》中，我们指出：估算2月实际GDP单月同比4.81%，名义GDP为4.70%；1-2月