和夏科技港股IPO：整体协调人牌照受限被监管“盯紧” 与新能源绑定加深毛利率大幅下降、同行垫底

2026年2月10日，浙江和夏科技股份有限公司（简称“和夏科技”或“公司”）向联交所GEM板提交上市申请，金联资本为独家保荐人。 和夏科技主要为汽车及组件制造商提供汽车测试服务，业务表现与汽车产业的整体状况、增长前景及周期性趋势密切相关。2025年前三季度，受新能源汽车市场“价格战”影响，公司主营业务毛利率大幅下降，远低于同行业可比上市公司。 财务状况方面，和夏科技高度依赖银行贷款补充流动资金。截至2025年12月底，公司债务总额高达1.84亿元，约为现金及现金等价物余额的5倍，流动性风险严峻，上市融资已迫在眉睫。 此外，和夏科技保荐人金联资本并无成功保荐港股IPO经验，整体协调人之一太阳证券牌照受限，被香港证监会“盯紧”。 保荐人无成功保荐港股IPO的经验 整体协调人牌照受限被监管“盯紧” 和夏科技成立于2017年，作为浙江领先的汽车测试解决方案提供商，主要从事汽车测试、测试系统集成、汽车组件销售。 据统计，2021年7月至2025年10月，和夏科技已完成5轮融资，共募集资金1.97亿元。至B+轮完成时，投后估值已达11.42亿元。IPO前，和夏科技联合创始人夏慧鹏、何志生及其一致行动人控制公司合计73.4%投票权，构成公司一组控股股东。 和夏科技本次港股IPO的独家保荐人为金联资本，保荐费用为320万港元。我们关注到，金联资本自注册成立以来，只担任过三家港股IPO公司的保荐人，除和夏科技之外的另两家公司为LEADING STAR、尚鼎芯。其中，LEADING STAR于2023年12月通过联交所聆讯，但未能成功上市；尚鼎芯于2025年12月更新招股书，目前尚未通过联交所聆讯。 也就是说，金联资本尚无成功保荐港股IPO的经验。 值得一提的是，和夏科技网站（www.hexiaauto.com）无法正常访问，输入网址后页面显示“该站点已经被管理员停止运行”，具体原因未知。金联资本是否关注到此情形？ 此外，和夏科技已委任两名整体协调人，太阳证券有限公司及东方证券(9.720, -0.15, -1.52%)（香港）有限公司。其中，太阳证券主要从事提供证券交易、配售及包销服务，持有第1类（证券交易）牌照。 根据港交所的定义，整体协调人主要负责后期的全球发售工作，拥有向发行人作出分配建议和超额配股行使酌情权等权利。同时，整体协调人需为发行人找到合适的基石投资人、锚定投资人，对发行能否成功起着至关重要的作用。因此，选择合适的整体协调人也是发行人港股IPO路上的重点工作。 据香港证监会披露，太阳证券牌照受到多重条件限制，包括但不限于：不得向客户提供全权委托户口服务；高级管理层的所有成员均须采取一切必要行动；如有任何逾期未付的营运开支（包括租金开支及薪金开支），须立即通知证监会；不得招揽或接受任何新的证券保证金融资客户等。 上述限制性条件，表明太阳证券已被监管“盯紧”，其是否具备履行整体协调人职责的实际能力？ 新能源汽车市场价格战愈演愈烈 主营业务毛利率大幅下滑 财务数据显示，2024年度及2025年前三季度，和夏科技分别实现收入1.38亿元、1.24亿元，录得净亏损2372.7万元、1034.8万元，经调整净利润500.6万元、1101.3万元；经营活动产生的现金流量净额1088.9万元、2504.1万元，净现金流入总额达3593万元。 值得注意的是，2025年前三季度，虽然和夏科技净利润同比增长，但毛利率大幅下降，意味着主营业务的真实盈利能力在减弱。 2025年前三季度，和夏科技综合毛利率为30.4%，较2024年同期下降5.5个百分点。其中，汽车测试、测试系统集成、汽车组件销售的毛利率均同比下降，降幅分别为5.1pct、5pct、4.1pct。 和夏科技主要为汽车及组件制造商提供汽车测试服务，业务表现与汽车产业的整体状况、增长前景及周期性趋势密切相关。 2024年以来，国内新能源汽车加速推新，车市“价格战”愈演愈烈。中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会公布的数据显示，2025年前三季度，国内汽车行业收入达到73593亿元，同比微增3%；利润为3360亿元，同比下降1.2%。 另有数据显示，2025年前11个月国内汽车销量2478.3万辆，新能源渗透率突破50.3%，但行业利润率仅4.5%，较2017年的7.8%大幅下滑。据不完全统计，截至2025年9月，超260款车型官方降价，平均降幅达11.2%。 和夏科技与新能源汽车产业的深度绑定，对公司而言是一把“双刃剑”。 2025年前三季度，公司新能源汽车测试收入同比大幅增长83.69%至5194.9万元，占总收入的比重同比提升9.6pct，是业绩爆发的核心驱动力(8.870, -0.11, -1.22%)。 但硬币的另一面则是，公司新能源汽车测试毛利率同比大幅下降12.9pct至24.2%