这届消费者只认黄金

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 黄金价(5202.01, 78.31, 1.53%)格屡创新高，老铺黄金门口的队越排越长，隔壁的钻石和白银(85.82, 2.35, 2.81%)成为最大受害者。 首当其冲的是钻石，到2025年12月，0.5克拉的天然钻石价格一年内下挫20% [1]。一颗永流传的信仰崩塌，从消费市场传导到了上游。 隔壁白银的日子也不好过。以潘多拉（Pandora）为例，去年一年，潘多拉在中国市场遭遇滑铁卢，直接关闭了95家门店 [2]。 与之对应，黄金饰品伴随疯涨的金价一路高歌猛进，直接体现在了品牌的财务报表上。 老铺黄金25年业绩估计可以跑出217%的涨幅[3]，毕竟半年涨幅都有251%[8]；机构对潮宏基归母净利润也给出了同比上涨125%的预测[12]。 抛开玉石、彩宝这类小众懂哥圈子，钻石、白银、黄金三大珠宝首饰品类在2025年跑出了截然相反的走势。到底是珠宝同行们太不争气，还是黄金这门生意本就自带保命光环？ 钻石行业的危机并不是刚刚开始。从戴比尔斯的业绩看，自打疫情结束后就是一年不如一年。 戴比尔斯1888年成立，一度控制了全球约85%的钻石原石分销[10]。不过2000年后，出于反垄断法规的压力以及新兴矿产的出现，戴比尔斯放弃了供应的绝对控制，但他们依然手握全球63%的原石供给[10]。 也就是说，戴比尔斯的业绩基本可以看作全球天然钻石消费的晴雨表。 从2023年开始，戴比尔斯就陷入亏损状态。随后便有了2024和2025年两次钻石价格下调，累计下降了25%左右。 在黄金横扫一切之前，钻石就遇到了一个强悍的敌人：培育钻。 培育钻的特性与天然钻石没有任何区别，是货真价实的钻石，只是生产过程在实验室内模拟天然钻石生长环境培育，一下从地质勘探行业变成了制造业。 2018年，美国联邦贸易委员会（FTC）修正钻石定义，将实验室培育钻石纳入钻石分类，认可了其真钻属性。同一年，戴比尔斯推出培育钻石品牌LightBox，算是正式承认其市场地位。 戴比尔斯的本意是自己开条副线继续收钱，但当钻石从大自然的鬼斧神工变成了无情的制造业产物，定价权在谁手里就不好说了。 按照珠宝玉石首饰行业协会的口径，2024年，中国培育钻石产量约2200万克拉，同比上涨144.44%，占全球总产量的63%[11]。 为了防止价格体系彻底崩盘，2024年，戴比尔斯自砍23%的产量。去年四季度进一步加大减产力度，钻石产量同比下降35%，对于今年的产能预估，也同步下调近20%[4]。 遗憾的是，连年减产也没挽救戴比尔斯的经营。2025年，戴比尔斯再次亏损5.11亿美元[4]。 在母公司英美资源集团（Anglo American）的投资组合里，戴比尔斯已经从现金流业务变成了急需甩掉的包袱，对戴比尔斯的剥离和出售也正在进行中[4]。 如果说钻石是输给了科技，那么银饰则是输给了共识，也是黄金消费的受害者。 黄金和白银同为贵金属，但保值的只有黄金。2万元买的老铺黄金，回收价格在1.6万元左右，折价率约20%。2000元买潘多拉，回收可能只值200元，折价率90%。 每家金店都会在醒目位置显示“今日金价”，相当于把原材料成本大大方方的告诉消费者，因此，金饰的毛利水平一直都不高，大部分金饰品牌的毛利率都在20%以下，中国黄金的毛利率一度低于3%。 由于成本透明，金饰长期以来的定价逻辑是“金价+加工费”。黄金价格上涨，金饰也可以理直气壮的跟着涨价。金价下跌，金饰也得捏着鼻子降价。 老铺黄金的创举是把“一口价”模式发扬光大，即金饰价格脱离金价，让老铺黄金成为金饰品牌中的毛利天花板，毛利率在40%左右。 不过，从近两年的实际表现看，老铺黄金虽然也像奢侈品一样多次涨价，但一直没有脱离“金价单边上涨”这个大背景。也就是说，老铺黄金的固定提价策略，还没经过金价波动的验证。 银饰品牌潘多拉的毛利率长期稳定在75%以上，一度接近80%，不仅金饰和钻石难望其项背，奢侈品品牌也甘拜下风。 白银是金融资产，但银饰没有投资属性，因此，银饰品牌的经营逻辑，都是用设计、审美和营销拉高溢价空间，所以折价率90%也算正常，毕竟材料费本来就没多少。 另外，银饰虽然毛利高，但绝对价格大多在钻石和金饰之下，跟他们谈不上竞争，对手只有施华洛世奇这类水晶首饰。 然而过去12个月，白银在二级市场跑出了163%的惊人涨幅，给银饰品牌带来了一个严峻的问题：成本涨了，售价没法涨。 以潘多拉为例，白银占其销售成本（COGS）30%左右[2]。原材料成本翻倍，设计费没理由跟着涨，从而造成巨大的成本压力。 如果顶住压力涨价，又会面临一个尴尬问题：银饰主力价格在800-3000元区间，是风头正盛的小克重金饰猛攻的战场。一旦价格和金饰靠拢，银饰不保值的缺点就会被无限放大。 面对这