营收狂飙却巨亏129亿，千亿AI巨头遇“冰火两重天”

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 3月2日，AI大模型领域备受瞩目的明星企业MiniMax，向资本市场呈上了上市后的首份年度财务答卷。这家成立不过四年多的公司，在营收与亏损两端均展现出惊人的“加速度”。 财报显示，2025年，MiniMax全年总收入达到7903.8万美元，同比大增158.9%。同期，公司的年内亏损高达18.72亿美元（折合人民币超129亿元），同比扩大约3倍。 不过，这其中约16亿美元为金融负债公允价值亏损。而剔除前述及其他多项因素影响后，公司去年的经调整净亏损为2.51亿美元。 进一步探究MiniMax的收入来源，不难发现全球化战略已成为推动公司增长的核心动力。2025年，中国内地以外地区为公司贡献73%的收入。 事实上，MiniMax能有如今的成就，离不开其创始人闫俊杰的卓越领导。在他的带领下，MiniMax频频获得资本青睐。 在红杉、高瓴、阿里、腾讯等一众明星资本的加持下，MiniMax如虎添翼、发展迅猛。年初登陆港股后，MiniMax的市值更是一度冲破3000亿港元大关。 不过，高光之下，MiniMax亦面临诸多挑战。在C端产品“烧钱”换用户的背后，高毛利的B端业务正在成为第二增长曲线，但好莱坞公司向其发起的侵权诉讼、超340%的资产负债率以及持续的资金消耗压力，仍让这家明星公司的高估值面临考验。 从MiniMax最新披露的财报来看，公司在2025年展现出鲜明的“两面性”。 一方面，公司营收增长势头十分强劲，全年总收入从2024年的3052.3万美元跃升至2025年的7903.8万美元，同比增幅高达158.9%。 同时，公司的毛利表现尤为亮眼，从2024年的373.8万美元猛增至2025年的2007.9万美元，同比大增437.2%，毛利率亦从2024年的12.2%提升至2025年的25.4%。 对此，MiniMax在财报中解释称，公司毛利率的大幅改善，主要得益于模型及系统效率的提升，以及基础设施配置的持续优化。 然而，与营收的高速增长形成鲜明对比的是，MiniMax在盈利方面却陷入了困境，尚未实现可观的盈利。 财报显示，2025年，MiniMax的年内亏损高达18.72亿美元，较2024年的4.65亿美元激增302.3%。 而MiniMax去年亏损规模的大幅扩大，部分原因是金融负债公允价值亏损由2024年的2.14亿美元增加至2025年的近16亿美元。MiniMax表示，由于公司估值增加，使优先股录得重大重新计量亏损。 若加回年内股份支付、金融负债公允价值亏损及上市开支后，MiniMax去年的经调整净亏损为2.51亿美元，与2024年的2.44亿美元接近持平。 在费用端，2025年，MiniMax的销售及分销开支由2024年的0.87亿美元下降40.3%至0.52亿美元。 前述开支的下降，主要是因为公司的AI原生产品业务主要由自然增长及口碑传播驱动，推广开支相应减小，这意味着MiniMax的产品增长模式或许正从传统的投放驱动向自然增长与口碑传播驱动转变。 2025年，MiniMax的研发开支为2.53亿美元，同比增长33.8%，增幅远低于公司同期158.9%的收入增幅。 从业务板块来看，MiniMax的C端和B端业务均呈现出良好的发展态势。 得益于用户参与度提升、用户对产品付费意愿增强，以及海螺AI等产品的持续推广及商业化，2025年，MiniMax面向C端的AI原生产品收入为0.53亿美元，同比增长143.4%。 而在B端市场，由于付费客户数量显著增加，MiniMax开放平台及其他企业服务在去年实现收入0.26亿美元，同比增速高达197.8%，这意味着其正成为公司的第二增长曲线。 步入2026年，MiniMax的业务发展进一步加速。在业绩交流会上，公司创始人、CEO闫俊杰透露，2026年2月公司ARR（年度经常性收入）已超过1.5亿美元。 而面向企业客户和个人开发者的开放平台产品，2026年2月的新注册用户数已经达到2025年12月的4倍以上。 M2系列文本模型在2026年2月的平均单日Token消耗量，较2025年12月更是增长超过6倍。 从商汤走出的85后创业者，一手打造千亿AI巨头 MiniMax于2021年11月正式成立，公司创始人闫俊杰是一位85后创业者，其曾在商汤科技从实习生一路晋升至集团副总裁，并于2019年入选福布斯中国30 Under 30榜单。 2021年年底，闫俊杰在商汤科技港股上市前夕选择了离开，并于2022年初创立MiniMax。 公司成立之初，ChatGPT尚未引爆全球AI浪潮，彼时闫俊杰便确立了“文本、声音、视频”三模态并进的技术蓝图。这种对基础模型路径的前瞻判断，使其迅速获得了顶级资本的青睐。 天眼查显示，在MiniMax的天使