正信期货黄益：烧碱短期受消息面刺激，后续关注库存变化

烧碱期货短期的反弹更多是在于宏观氛围改善以及海外装置减产消息利好，但国内供需基本面变化有限，后续关注去库速度，策略可等待市场情绪消散后尝试5-9反套。 供应端是当前烧碱基本面的核心压制因素，截至2025年底，我国烧碱有效产能已突破5100万吨，2026年行业规划新增产能超过250万吨，同比增加约5%，但实际落地产能增速3%左右，多数计划上半年投产，但放量可能在下半年。 当前烧碱开工较高，受产能基数扩大影响，产量延续同期高位，给下游需求带来较大消化压力，2026年1-2月国内烧碱累计产量达719.1万吨，同比增长4.6%，由于氯碱一体化利润处于低位，未来部分存在降负可能，关注副产品液氯价格表现，预计2026年烧碱平均开工或有所下移，但全年产量仍有3%左右增速。短期来看，部分装置检修计划会一定程度上缓解供应压力，但难以改变供应充裕的格局。 烧碱需求端整体呈现“主力需求承压、非铝需求稳健、增量不及预期”的特征，难以有效消化供应增量。 氧化铝年内新投与减产预期并存，2026年氧化铝全年规划新增产能预计超过1000万吨，其中一季度投产较多，但新增灌槽及初期备货需求中部分在去年底已经兑现。同时氧化铝新产能投放将加剧供应过剩风险，若氧化铝价格持续承压导致投产进度放缓或开工率不及预期，烧碱需求增量将面临下修风险。总体来看，2026年氧化铝对烧碱的需求支撑同比将明显削弱，从氧化铝和烧碱价格相关性来看，烧碱价格的持续性上涨驱动更多是在氧化铝价格上涨阶段。由于当前氧化铝价格相对弱势，市场对烧碱需求预期或已从增量驱动转向刚需维稳，缺乏强劲的上涨动力。 非铝需求稳健增长，但难以对冲氧化铝需求疲软，其中印染、粘胶短纤、造纸维持较为稳健的增长态势，纸浆(5686, -32.00, -0.56%)、氢氧化锂等领域虽有少量需求增量，但整体规模有限，难以对期货价格形成有效支撑，仅能在阶段性复工复产阶段带来短期提振。 我国烧碱出口仍保持增长，2025年烧碱合计出口量达410.11万吨，同比增加33.6%，主要得益于海外氧化铝及新能源行业的需求扩张、部分国际装置减产形成的供应缺口。海外减产消息仍会刺激，2026年出口仍将保持增长态势，但增速预计放缓，对国内供应的缓解作用有限。 当前烧碱库存处于近几年同期高位，库存被动累积成为压制期货价格的核心短期因素，市场交易逻辑已从节前的“成本支撑”彻底切换至“库存去化速度验证”。 截至3月5日，液碱样本企业厂库库存（湿吨）为55.57万吨，同比增加15.5%，库存高企的核心原因的是春节假期期间，物流停滞、下游停工，导致需求出现阶段性真空，上游厂家库存被动累积，而节后下游复工缓慢、采购乏力，进一步加剧了库存压力，短期去库难度较大。 后续库存去化节奏主要取决于两大因素：一是氧化铝新产能的实际投放节奏，若氧化铝集中投产带来集中备货需求，将加速库存去化；二是烧碱企业检修进度，若检修计划顺利落地，供应端收缩配合需求恢复，将推动库存逐步去化，若库存去化不及预期，将持续压制烧碱期货价格。 烧碱企业高库存意味着可供交割的现货充足，期货市场从去年底就转向“交割压力”逻辑。烧碱作为液体化工，其储存成本较高，更有利于卖方，自上市以来，每逢淡季烧碱主力合约易出现贴水状态。 短期来看，交割压力仍将压制烧碱期货价格，尤其临近近月合约交割时，若库存去化不及预期，可能出现“集中抛仓”现象，导致价格阶段性下探；同时现货贴水格局下，交割成本相对较低，进一步提升了空头交割意愿。中期来看，交割压力的缓解主要依赖于库存去化节奏，若检修增加叠加下游需求逐步恢复，带动库存稳步去化，交割压力将逐步缓解。 总体来看，烧碱期货基本面表现为：行业开工高位、新增产能逐步释放，供应压力持续凸显；需求端主力下游氧化铝“新投与减产预期并存”，需求支撑削弱，非铝需求稳健但增量有限，出口阶段性表现不错，但难以缓解国内供需矛盾；库存历史高位，去库压力成为短期核心矛盾。整体供需格局趋于宽松，期货呈现下有成本支撑、上有供需压制的宽幅震荡态势。 后续供需表现一方面关注氧化铝新产能实际投产节奏与开工变化，另外一方面则是烧碱检修进度安排，中间指标则是关注库存去化速率，若去化不及预期，价格将持续承压。 烧碱期货短期的反弹更多是在于宏观氛围改善以及海外装置减产消息利好，但国内供需基本面变化有限，后续关注去库速度，策略可等待市场情绪边际转弱后尝试5-9反套。 黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本