光大期货：3月2日有色金属日报

（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582） 1、宏观。海外方面，2月全球宏观环境对铜市场来说难谈“友好”。首先，货币政策方面，美联储主席提名人选沃什的立场和态度并不明朗，这也意味着美联储未来降息路径不明确，最新数据显示3月降息概率不高，而6月降息概率也有所下滑，即货币政策“预期宽松”路径难进一步推动铜价；其次，出于对未来AI盈利模式的担忧，纳指波动加剧，而AI数据中心建设本身已成为铜需求新的增量驱动，二者联动性增强。第三，地缘风险仍在抬升，这可能加剧全球金融市场的波动，市场对金融市场首先计价风险波动，因此大宗表现异常谨慎。在此期间，美元指数的再次企稳回升，继续对有色板块施压。国内方面，2月27日中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的“十五五”规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。会议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处历史极低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%。进口方面，国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。库存方面来看，截止2月26日全球铜显性库存较1月末统计增加30.4万吨至139.8万吨；其中LME库存增加78625吨至253600吨；Comex库存增加21159吨至545261吨；国内精炼铜社会库存月度增加20.89万吨至53.17万吨，保税区库存下降0.43万吨至6.76万吨。需求方面，新能源与传统需求继续分化，据SMM调研，电池材料领域维持高景气，铜箔加工企业春节期间产线未停或仅短期停产，部分企业反馈3月排产已现旺季特征。但传统线缆及铜加工领域复工缓慢，电线电缆、铜杆、铜管等表现偏弱。另外，自去年12月中旬以来国内现货持续贴水，期货月间正向价差不断走阔，也间接佐证当前需求的弱势。 3、观点。2月，铜市场呈现出宏微双弱局面，宏观与基本面现实的摇摆使得铜价维系高位波动行情，价格未能更近一步，但铜维系较强的金融属性下，市场热度依旧并顶住了库存高涨下的空前压力，铜价也未能如愿下行。进入3月份，短期来看基本面承压明显，内外库存均超预期累积或触发市场对前期供需预期的修正，且当前下游采购情绪仍处偏弱区间，持货商在高库存压力下有较强的变现意愿，价格向上驱动面临较大考验，若此时宏观维系偏弱表现（如美伊冲突升级及全球金融市场阶段性走弱），则铜价将存在二次回调压力，市场或再次测试90000~100000元/吨的区间支撑。但危中寻机，当金融市场已基本定价风险，当内外累库趋于结束，在中美释放积极信号的宏观大环境下，市场或再次进入风险偏好回升阶段，并吸引长期配置资金和产业买盘的介入，并将为铜价后续上涨带来更为坚实的基础。 （朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609） 1、供给：镍矿方面，印尼镍矿升贴水上涨4.5美元/吨至37美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%镍矿升水上涨1美金/吨至8.0美元/湿吨；镍铁方面，市场主流报价集中在1080-1100元/镍（舱底含税），部分散单报价甚至高达1130-1150元/镍；中间品方面，折扣环比小幅下降，现货价格走弱，交易活跃度下降。 2、需求：新能源方面，周度三元材料产量环比减少664吨至15617吨，库存环比减少533吨至17234吨；周度产量环比增加11.6%至26GWh，其中铁锂电池环比增加11.1%至20GWh，三元电池产量环比增加13.2%至6GWh；乘联分会预计节后新能源车整车企业的降价促销能力下降，价格弹性偏弱导致消费者心态趋于谨慎，短期内或抑制购车需求的正常释放。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存117.3万吨，周环比增加16.57%，其中300系环比增加8万吨至72.9万吨；Mysteel3月粗钢排产363.35万吨，月环比增加32.69%，同比增加3.46%，其中200系107.71万吨，月环比增加28.18%，同比增加11.63%；300系189.48万吨，月环比增加43.24%，同比减少0.37%；400系66.16万吨，月环比增加15.02%，同比增加2.51%。 3、库存：周内LME库存增加270吨至287976吨；沪镍(131810, -1740.00, -1.30%)库存减少27吨至53131吨，社会库存增加2036吨至76538吨，保税区库存维持2200吨 4、观点：镍矿配额收紧，镍矿供应紧缺现实和预期下