钛动科技港股IPO：规模扩张依赖高杠杆财务模式 应收款激增远超收入规模 实控人减持、股东清仓离场

2026年2月10日，钛动科技股份有限公司（简称“钛动科技”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，中金公司(34.270, 0.03, 0.09%)及摩根大通为联席保荐人。 钛动科技曾计划A股上市，但经历2年辅导后以失败告终。与此同时，公司股东似乎失去了陪跑的耐心，人人游戏、粤财投资、依星伴月等早期股东已清仓退出，实控人李述昊也减持套现数千万元。 实控人减持、多股东清仓离场 AppLovin杀入中国市场 钛动科技创始人李述昊2011年从天津大学电子科学与技术专业毕业后，先是进入华为工作一年。2012年，李述昊加入优视科技，成为UC浏览器海外版的第一批成员，负责开拓海外新市场。2014年UC被阿里巴巴全资收购后，李述昊随之调任至阿里移动事业群国际业务部，负责支付宝、速卖通等核心产品的海外投放与用户增长。 李述昊的“大厂光环”和精准的赛道选择，让钛动科技在成立仅两个月后就获得资本青睐。险峰、IDG资本、人人游戏投出了1440万元的天使轮。此后，钟鼎资本、由阿里和蚂蚁共同发起的eWTP生态基金、新犁资本、头头是道基金、金沙江联合资本等相继入局。其中，eWTP在2020年12月斥资500万美元入股，而UC浏览器的创始人俞永福也通过其全资控股的投资实体RedefineCapital HK成为重要股东。 据统计，截至2022年3月完成的B+轮融资，钛动科技累计募集资金1.64亿元人民币及1850万美元。公司曾与中信证券(26.220, 0.01, 0.04%)订立辅导协议，并于2024年1月向广东证监局办理上市辅导备案。不过，基于对宏观政策及融资战略的综合考量，公司最终于2026年1月终止A股上市辅导。 但钛动科技的股东似乎已失去了陪跑的耐心。早在2023年12月，人人游戏就已清仓所持有全部股份，套现1939万元人民币及588万美元。同月，李述昊减持120万股股份，套现2346万元人民币及712万美元。 2024年12月，粤财投资、依星伴月分别清仓所持有的全部股份，分别套现5242.16万元及88.76万元。2025年3月及7月，钛动科技以总计5348.73万元的对价回购新星花城、温润佳品及横琴齐创所持有的全部股份，参考公司估值为28亿元。 IPO前，李述昊通过直接持股及多层合伙企业，合计控制公司46.74%的股份，为控股股东。此外，钟鼎资本通过旗下多只基金合计持股12.90%，为最大外部机构股东；俞永福的RedefineCapital HK持股11.27%，位列第二；新犁资本持股9.79%。 现阶段，AI营销市场竞争格局呈现“三层分化”的特点，平台型巨头（Google、Meta、字节跳动等）、垂直SaaS服务商（AppLovin、钛动科技、易点天下(51.440, 0.20, 0.39%)等）、传统营销服务商（蓝色光标(16.480, -0.16, -0.96%)等）各占优势。随着行业竞争日趋白热化，市场分化态势与马太效应将进一步加剧，缺乏核心技术壁垒、场景深耕能力与差异化竞争优势的中小企业将加速出局，头部企业则依托技术壁垒、客户沉淀与资源优势持续扩大市场份额。 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计算，钛动科技虽是中国第二大出海AI营销科技提供商，但市场份额并未与竞争者拉开差距。第三名及第四名的市场份额分别为8.3%、8.2%，与钛动科技仅相差零点几个百分点。这意味着公司随时可能被身后的竞争对手超越，行业卡位战已进入胶着状态。 当AppLovin开始杀入中国市场，钛动科技能否守住商业护城河？ 规模扩张依赖高杠杆财务模式 应收款激增远超收入规模 财务数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度（简称“报告期”），钛动科技业绩实现高速增长，收入分别为7282.1万美元、1.02亿美元、1.3亿美元，净利润分别为3434.5万美元、5099.9万美元、5567.9万美元。 虽然钛动科技的净利润持续增长，但毛利率呈逐年下滑趋势，各期分别为84.6%、82.4%、82.2%，最近一期同比下降3.2个百分点。公司表示，毛利率下滑主要由于定制化达人营销解决方案的收入贡献提升，而该类解决方案的毛利率低于AI营销解决方案。 按业务模式来看，钛动科技九成收入来自AI营销解决方案，其毛利率高达90%，各期分别为90.7%、89.1%、90.1%，波动幅度较小。而定制化达人营销解决方案毛利率则大幅下降，从2023年的22.1%降至2024年的19.6%，2025年前三季度进一步降至15%，严重拖累整体盈利能力。 AppLovin等全球龙头更强调技术驱动的软件平台收入，其资产结构更“轻”，预付类资产占比较低。截至2023年末、2024年末及2025年末，AppLovin应收账款余额分别为9.54亿美元、14.14亿美元、18.19亿美元，分别占当期