【原油专题】霍尔木兹封锁后市场关心的十大问题

这个数据很透明，全球消费1.02亿桶/日，全球石油贸易量为7570的万桶/日，经由霍尔木兹海峡的石油贸易量为2010万桶/日（占全球消费约20%，占全贸易量约26%），其中原油(607, -8.60, -1.40%)+凝析油约1400万桶/日，石油产品约600万桶/日。 来源国中：沙特540万桶/日，伊拉克330万桶/日，阿联酋200万桶/日，伊朗170万桶/日。 进口国中：84%出口至亚洲地区，其中中国460万桶/日，印度210万桶/日，日韩亦占比较高。 石油产品：油品如柴油去往非洲、欧洲；航煤去往欧洲；汽油相对分散。化工原料如LPG、石脑油主要运往亚洲地区，其中LPG主要去往印度、中国；石脑油主要运往日本、韩国。 目前封锁近乎100%，仅有少量船只逃脱。其中希腊级籍苏伊士船在3月3日晚关闭AIS成功通过海峡（也有说是5艘），这跟风险偏好有关。 逃脱概率上讲，苏伊士及以下船型相对容易，但是VLCC的难度尤为巨大，且因为容易着火，比集装箱、散户船等风险更大。 根据Clarksons的统计，目前有112艘原油船滞留在湾区，其中70艘VLCC，占全球船队约8%。还有11艘Suezmax、23艘Aframax和57艘Handysize在湾区内，另外还有全球约4%的成品油船（195艘）。 复盘两伊战争 “油轮战”（1980–1988 年）的时间线： 1980年两伊战争爆发，但未涉及霍尔木兹海峡。 1985年9月起，改变战术，开始袭击所有支持伊拉克的海湾国家及第三国商船，包括霍尔木兹海峡。 1986年底，科威特因船只频繁遭袭，向联合国五常请求军事护航，美苏等国海军酝酿介入波斯湾，至1987年袭击达到顶峰，全年178艘船只遭袭击。 如何解决：1987年6月美国正式启动 “诚挚意志行动”，为科威特油轮提供军事护航，航母特混舰队进驻波斯湾。1988年美国正式启动 “诚挚意志行动”，为科威特油轮提供军事护航，航母特混舰队进驻波斯湾。 对油价影响：从节奏上看，油价从1986年底的15美金，涨至19美金，随后回调在16美金左右，但随着海峡干扰持续，继续大幅攀升，于1987年上半年最高接近23美金。1987年7、8月随着美国开启护航，开始逐步回落，直到美国摧毁军事基地，最终地缘结束。 物流数据参考：因时间久远，回溯难度大，仅从美国自在海湾国家进口的量级来说，1980年后量级从220万桶日，逐步降低至约30万桶日，而后逐步回归，至1990年恢复至170万桶日，至2000年前才再创高位。 持续的时间长度非常关键，目前已持续5天时间： 1周之内解决，那么通过减少消费、停止战略储备补库、释放战略储备等方式，可以阶段性解决问题，油价80-90美元/桶。 持续几周或者更长时间，油价走势将等同于俄乌期间，超过100美元/桶。 如果油价超过120美元/桶，出现流动性危机、经济衰退的概率加大，可能外溢到其他大类资产。 中国：根据Kpler数据，中国目前总库存约12亿桶，其中商业+SPR约9亿桶，炼厂库存约3亿桶，中国消费量级在1200万桶/日。近10年来，库销比最低为2018年，2018年库存在8亿桶，消费量级在1000万桶/日，按照同样的库消比来推导，中国可以提供约2.4亿桶的战略释放（18年库销比为80天，对应25年合意库存水平为80*1200=9.6亿，12亿-9.6亿=2.4亿），针对霍尔木兹500万桶/日的物流影响，可维持约50天。（注：方法论仅供粗略计算） 其他亚洲地区：据FGE的数据，印度、日本、韩国库存非常有限。受影响可能更大。 根据JPMorgan，若发生供应中断，伊拉克仓储仅维持6天，目前伊拉克油田已出现停产；UAE\Qatar等维持14-20天左右；沙特能维持36天以上。 在此背景下，3月1日OPEC+达成的增产计划难以实现。 有可能。2025年9月、10月，美国先后对中国港口、炼厂、俄罗斯两大石油公司实施制裁，主要为了扼制制裁油的贸易，导致浮仓库存大幅抬升2亿桶。 在制裁严格的情况下，这部分油可以理解为表外油，但如果供应中断持续较长，将有制裁放松来补充市场的可能性。 消息上来看，印度打算重新购买俄油，且3月6日消息，美国财长贝森特发文称，为使石油能够持续流入全球市场，财政部发布一项为期30天的临时豁免令，以允许印度炼油商购买俄罗斯石油。 因为油品贸易的量级更小、地域依赖度更高，且近年来，因为西边炼能收缩，中国收紧成品油出口、中东新炼厂运行不稳定、俄罗斯受制裁情况下出口受限，阶段性地域短缺就能带来巨大的裂解溢价。 霍尔木兹海峡的油品中，柴油、航煤主要是去往欧洲方向，参考俄乌期间，柴油已接近俄乌期间的水平。航煤裂解远超历史高位。 化工品的传导怎么看？在25年11月举办的化工沙龙里，建议关注化工品的周期底部，现在和当时的逻辑变化体现在哪里？ 目前多地