中金：联合解读《政府工作报告》

“十五五”开局之年，《政府工作报告》体现更加重视高质量发展、继续提升增长可持续性的特点。经济增长目标设定兼顾长期可持续性与短期必要性，货币与财政政策总量方面延续灵活积极基调，结构方面更重视提质增效。消费方面，结构性激发居民内生能力和周期性政策并举，推动消费持续增长。产业方面，《报告》将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”放在今年政府工作任务部分的第二、三条，重要性和紧迫性不言而喻。2026年政府工作报告对经济和金融市场具体可能如何影响？请听中金公司总量以及行业为您联合解读。 固收：财政力度大体持平，刺激消费和投资更依赖货币政策发力 房地产：政府工作报告持续关注房地产供给问题 电力电气设备：2026年政府工作报告全面推动绿色转型 今年是“十五五”开局之年，《政府工作报告》[1]（下称《报告》）体现了更加重视高质量发展、继续提升增长可持续性的特点。《报告》明确指出“要用改革的办法打通经济循环的卡点堵点，将政策效果转化为经济内生增长动能。” 具体而言，GDP增长目标设定方面兼顾长期可持续性与短期必要性，区间式设置比较灵活，也指出在实际工作中争取更好结果。货币与财政政策总量方面延续灵活积极基调，而结构方面更加重视提质增效，对重点领域的支持更加清晰。消费方面，结构性激发居民内生能力和周期性促消费政策并行，而产业方面，《报告》将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”分别放在今年政府工作任务部分的第二和第三条，重要性不言而喻。综合来看，我们预计今年出口和新经济动能将持续成为结构亮点，价格水平有望得到改善，名义增长有望温和修复。 在预期目标设定方面，《报告》指出“主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础，经济增长目标同2035年远景目标总体衔接”。2026年经济增长目标为“4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，而2025年经济增长目标为“5%左右”。一方面，《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》强调，我国有条件有能力实现“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”目标。按照到2035年人均GDP达到2万美元以上、比2020年翻一番（以2020年不变价计算）的远景目标倒算（也考虑总人口变化），“十五五”和“十六五”时期GDP年均增长需要4.17%。另一方面，我们认为，面对外部形势不确定性以及内部结构调整，2026年GDP目标采用区间形式，同时在量化目标后加上了“在实际工作中努力争取更好结果”的表述，务实而积极。 宏观政策总体层面稳增长与防风险并重，财政与货币政策协同发力, 守住底线。 ► 货币政策方面延续了此前中央经济工作会议的基调，基本符合市场预期，对传统总量工具保持灵活态度，比如利率总体基调为“促进社会融资成本低位运行”，我们认为央行可能相机选择降准降息，降准的可能性高于降息。 ► 财政方面，考虑到资金结转，我们预计实际财政力度可能大于目标数字显示的规模，而支出更加注重调结构。一般预算赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年持平，政府新增债务规模小幅增长2300亿元[2]。考虑到去年或有约5000亿元左右未使用资金将结转今年[3]，加之新型政策性金融工具（准财政）规模由5000亿元扩大至8000亿元，今年广义赤字率可能较去年有所提升。就政府投资而言，今年中央预算内资金小幅多增，加上新型政金工具的扩量、存量资金结转，我们预计今年广义基建投资同比有望从去年的-1.5%回升至正增长。 ► 防风险方面，稳楼市政策同样是在可持续发展新模式下进行周期性库存出清。我们认为，房价周期性企稳的关键是库存出清，《报告》强调可持续的“控增量”（控制卖地与投资）、“去库存”（存量房收储）、“优供给”（好房子）政策组合，而非大规模刺激需求。去库方面强调“探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，部分头部城市二手房库存回归均值，收购存量房做保障房或有望推动房价止跌回稳。需求方面亦更强调改革方式，“深化住房公积金制度改革”，我们预计公积金贷款或在提额度、降首付、异地互认、商转公等方面进行改善。此外，《报告》再次重申严控地方隐性债务底线。《报告》指出，支持各地加快化解隐债风险，坚决遏制新增隐债，体现稳增长与防风险并重的基调。我们认为，在此约束下，未来基建投资将更多呈现结构性特征：兼具收益性、新基建属性及民生安全导向的领域有望增长相对较快，而传统低效项目将进一步受限。 从分领域来看，需求方面注重结构性政策扩大消费，供给方面强调科技驱动，并进一步通过各类改革提高经济效率： ► 提振消费方面，《报告》强调要“激发居民内生能力和促消费政策并举，推动消费持续增长”。一方面用结构性政策增强居民消费的内生动力。我们认为有以下几点值得关注：首先，增加居民收入，《报告》提出“制定实施城乡居民