东鹏饮料也需“提神”

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 2026年3月，早春的寒意尚未完全消散，对于东鹏饮料的投资者而言，这种寒意或许更加具象。 就在一个月前，这家中国功能饮料巨头正式登陆港交所，成为国内首家“A+H”双上市功能饮料企业，彼时的市场满怀期待。毕竟，顶着A股“能量饮料第一股”的光环，此次赴港IPO不仅募资超百亿港元，一举创下近年来亚洲消费饮料行业的IPO纪录，更集结了卡塔尔投资局、淡马锡、腾讯、贝莱德等15家全球顶级资本作为基石投资者，彰显了资本对其行业地位与增长潜力的认可。 基本面的支撑似乎同样坚实。不久前的业绩预告显示，公司2025年营收与净利润均预计实现超30%的同比增长。在消费行业整体承压、增长普遍乏力的背景下，这份“双三十”增长的成绩单，足以令绝大多数同行艳羡。 然而，这份滚烫的业绩，并未换来资本市场的热烈回响。 在港交所，东鹏饮料上市首日便遭遇盘中破发的尴尬，此后虽有一波短暂冲高，但随即直转之下，截至3月6日，其股价报收219港元/股，较248港元的发行价跌超10%。回望其A股大本营，景象更为低迷：股价陷入了长达大半年的沉寂与盘整。截至2026年3月6日，其A股股价较此前336.42元/股（前复权）的历史高点已跌去30%。 资本市场的表现，折射出投资者对东鹏饮料更深层的担忧——核心单品的增长空间，第二曲线尚未站稳，国内赛道红海搏杀日趋白热化，但海外布局远未见效，这家头顶双上市光环的功能饮料龙头，如何在内外夹击之下守住基本盘、续写增长故事？ 东鹏饮料2025年的整体业绩依旧亮眼。根据业绩预告，公司全年营收将首次突破200亿元大关，达到207.6至211.2亿元，同比增速超过31%；净利润预计达到43.4至45.9亿元，增幅同样超过30%。 驱动这一业绩增长的，是其密如蛛网的渠道渗透力。截至2025年第三季度，公司拥有超过3200家经销伙伴和逾430万家终端销售网点，实现了从一线城市到乡镇市场的全域覆盖；同时，公司持续推进的“冰冻化战略”成效显著，累计投放冰柜超40万台，极大提升了产品在终端的曝光率与动销效率。 不过，若将视线拉近至第四季度，数据并不算乐观。 根据测算，公司2025年第四季度预计实现净利润5.8亿元至8.3亿元，同比变动幅度为下降6.5%至增长34%。若取中枢数值，14%的净利润增速相较于前三季度出现了明显的回落（Q1-Q3分别为47.6%、30.8%和41.9%）。群益证券分析认为，增速放缓一方面源于公司体量扩大后利润基数垫高，另一方面则可能受到部分新年前置费用投放的影响。 但更值得警惕的信号，来自公司的业绩基本盘——核心大单品东鹏特饮的增长空间。 2021-2025年前三季度，东鹏特饮的营收增速从42.34%持续下滑至19.35%，具体到2025年第三季度，东鹏特饮实现收入42.03亿元，同比增长14.59%，创下近三年该单品单季度最低增速。作为支撑公司营收超七成的绝对主力，核心产品的任何一丝减速，不仅会直接拖累整体业绩，更可能动摇市场对其估值逻辑的信心。 这也是当前资本市场最为核心的焦虑：东鹏特饮是否已经触及了增长天花板？ 过去几年，东鹏从大本营广东出发，成功开辟了华东、华中及西南市场。这一阶段的高增长，在很大程度上得益于这些新兴市场从“空白”到“填满”的红利释放，属于典型的“渠道扩张驱动型增长”。然而，随着全国化布局进入尾声——公司已实现近100%地级市全面覆盖，这种单纯依靠增加网点数量带来的边际收益正在急剧递减，渠道扩张的红利逐渐见顶。 数据进一步印证了这一趋势。2025年第三季度，作为根据地的广东区域收入仅同比增长2%，且单商营收已无显著增长，表明该核心区域的渠道可能已趋于饱和；虽然华北等北方市场增速尚可，但受限于红牛等老牌强手的强势主导，且消费习惯存在差异，北方市场的渗透率提升速度不及预期，短期内难以挑起增长大梁。 除了渠道红利的消减，核心客群的结构性变化也是另一重挑战。在能量饮料赛道，东鹏特饮凭借“累了困了，喝东鹏特饮”的性价比策略，成功收割了大量蓝领工人群体、长途司机及熬夜族。但随着宏观人口结构变化及工作形态的更迭（如物流行业的自动化、零工经济的波动、远程办公的兴起等），这一核心客群的规模增长已趋于平缓。更为关键的是，东鹏特饮长期建立的“高性价比”标签，虽然在下沉市场形成壁垒，却也使其在向高端商务场景或年轻时尚圈层渗透时，遭遇品牌升级的明显阻力。 根据尼尔森IQ数据，2024年东鹏特饮的销量份额已由43.0%提升至47.9%，销售额份额亦由30.9%增至34.9%。尽管连续四年稳坐销量头把交椅，但近五成的市占率也意味着东鹏已几乎完成了对目标客群的深度收割，继续向上扩张的空间愈发逼仄。 对于核心大单品面临的瓶颈，东鹏高层似乎早有预判。2023年，公司董事长