157亿横店影视扭亏：赌输《射雕》，靠院线回暖翻身？

横店影视(24.870, 0.34, 1.39%)（603103.SH）2025年扭亏是个积极信号，但因二季度、四季度亏损及全资子公司横店影业亏损，市场对其是否真正打了翻身仗存疑。 以肖战、庄达菲领衔主演的《射雕英雄传：侠之大者》为例，该电影于2025年1月29日大年初一上映，灯塔专业版APP显示，该电影累计票房6.89亿，累计分账票房6.33亿，片方2.5亿占39.43%，影院3.31亿占52.27%，其他5261.3万占8.3%——由于票房不及预期，坑了主投出品的中国电影(13.920, 0.09, 0.65%)（600977.SH），并殃及参与出品的横店影视。 横店影视方面坦言，以后会加强风险管控，重要档期肯定要投个几部，因重要档期是高票房影片产出的核心档期时间段，接下来清明、五一、暑期、十一（会重点投），另外可能会尝试各种题材，后期（片子）粗剪出来后会去看片，觉得好再调整，根据具体情况调整投资或调整出品发行协议。并透露，公司比较喜欢投一些现实题材，比如之前《送你一朵小红花》《你好，李焕英》《人生大事》。 横店影视方面表示，我们不是制片方，我们作为投资方来说，就只是享有最后剩余收益的一个分红，强调以后尽量去获取一些比较好的片子、剧本。 实际上，对于院线及相关业务，横店影视可谓手拿把掐，但对于影视投资、制作及发行业务，5年时间摸爬滚打对于横店影视尚短。这一点从2025年业绩中得到体现，电影放映及相关衍生业务营收增长超两成，毛利率亦有所增长。影视投资、制作及发行业务营收及毛利率分别大降超五成，确实说明在“赌”内容方面仍需努力。 可圈可点的是，横店影视在奋力避免溺于行业周期方面，确实重视细节——连爆米花都开发出了“苦荞味”，并携手百事公司推出“黑神话悟空”强 IP 联名营销，试图不错过每个热点。 盘古智库高级研究员江瀚认为，横店影视2025年报成色略显不足，呈现“季节性失衡”特征，二、四季度亏损说明公司盈利极度依赖春节、暑期等核心档期，淡季造血能力依然薄弱。 截至3月6日收盘，横店影视报收于24.87元/股，涨幅1.39%，总市值157.73亿元。 前述之所以说5年时间，因2020年9月，原本主要从事院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务的横店影视，以现金方式收购横店控股持有的影视制作100%股权及横店影业100%股权，收购价分别为2054.37万元、1.02亿元，共计约1.22亿元。彼时横店影视期待收来的两家公司能够为其“带来新的经济增长点”，主营业务从影视产业链下游，向产业链上游扩展，收入来源更加多元化。 说白了，通过这项收购，横店影视自下而上渗透向影视全产业链转型，形成涵盖影视投资、制作、发行、放映等业务在内的产业闭环，实现“内容+渠道”全方位发展。2025年年报显示，横店影业总资产1.72亿元，营收约8441.64万元，营业利润-3790.32万元，净利润-2842.31万元。2025年6月，横店影视与横店影业共同出资设立浙江横店横影影院发展有限公司。此外，去年还注销了浙江横店装饰工程有限公司。 转型后经5年历练，横店影视2025年参与出品的影片有叫好叫座的，也有扑街的。比如前述提及的《射雕英雄传：侠之大者》，豆瓣评分仅5.2，网友称“剧情稀碎”；“志愿军”三部曲口碑不错，但《志愿军：浴血和平》累计票房仅6.42亿，三部加起来累计票房不过27亿左右，对比万达电影(10.280, 0.09, 0.88%)（002739.SZ）投资出品的《唐探1900》累计票房36.12亿，《南京照相馆》累计票房30.17亿，悬殊甚大。 横店影视方面坦言，去年投的几部确实市场票房表现没那么好，确认收入也没那么多，仅少量项目勉强盈利，其它的“可能覆盖不了成本”。对于前述一些扑街电影，其透露，我们是很多年前投的，风险在于，投资一部电影是从它非常前期的阶段开始投，可能就是一个剧本或一个概念，后面到底选角如何或拍出来如何，我们也不知道，而且不受控制。“我们是投资方，主要是制片方去控制，所以风险还是比较大的”。 横店影视2025年年报亦指出，面对部分参投影片市场风险与收益不达预期，公司进行了深刻复盘，进一步优化项目评审与风险管控机制， 秉持审慎、优质的投资原则，提高单项目投资安全性与有效性。横店影视方面表示，院线是公司起家业务，从2008年迄今已有十几年，内容方面确实发展较晚，其业务系收购而来，所以现在规模不是特别大，对利润的影响也不是特别大，不过院线及内容“我们都很看重，也在加大对内容的投入”。 江瀚认为，横店影视扣非净利润（约8472.12万元）规模相对营收占比较低，且部分利润可能来源于资产处置或补助，主业经营性利润的厚度有待加强，抗风险边际较窄。这种“看天吃饭”的业绩结构表明，公司尚未从根本上解决院线行业高固定成本与淡旺季明显的结构性矛盾，