东吴证券：警惕“冲突长期化”带来的连锁反应 建议科技+能源持仓分为三条应对路径

东吴证券发布研报称，基于2015年以来历史复盘可知，地缘事件对大类资产的影响往往为短期扰动，周度就能被市场充分消化，不会成为主导大类资产走势的核心因子。但2022年俄乌冲突打破了这一共性规律，战局超预期演变为“持久战”使得油价在中期维度上行、进而对A股形成新的传导路径：油价中枢上行——输入型通胀预期——美联储政策边际收紧——美元流动性恶化——A股承压。本轮冲突对A股的传导路径与俄乌冲突或具备一定的相似性。 2026年科技产业趋势和流动性环境相较2022年具备一定的相似性 产业趋势层面， 2022 年俄乌冲突时期与2026年中东局势升级阶段，核心科技成长赛道均面临成长动能与资本开支不匹配的压力。 2022年新能源行业从高速成长期向成熟期平稳过渡，景气有所弱化。当前AI Agent渗透率快速提升，但下游实体经济深度应用尚未规模化落地，完整商业闭环尚未打通，投资者质疑上游算力硬件领域持续的高支出能否兑现利润。 流动性层面，2022年与2026年同处于流动性大级别切换的过渡期。 2022年是美联储加息周期的起点，流动性由极度宽松转向快速收紧，核心是疫情后美国大规模财政补贴带来的过剩流动性，叠加俄乌冲突冲击能源、粮食供给推动通胀“加速”上行。2026年处于宽松周期的尾声阶段，绝对利率水平仍维持高位。高企的财政赤字对通胀形成持续上行压力，而地缘政治因素将进一步扰动通胀预期，或直接导致降息进程按下“暂停键”。 2022年当时，行情如何演绎？带来什么启示？ 彼时，A股行情的演绎核心分为3个阶段，2022年的行情演绎节奏对当下具有重要启示： 第一，若本次油价变动对通胀的影响可类比2022年，那么油价上行可能引发市场对科技成长股逻辑的重新审视，使其承压。 第二，油价上行对通胀预期及加息预期的传导并非“立竿见影”，叠加A股自身多重因素的复杂影响，市场对这一逻辑的交易可能出现阶段性的重视和回摆，在此过程中，产业趋势内部细分方向或仍因结构性逻辑催生出阶段性的超额收益机会，如2022年5-6月能源金属、光伏逆变器的行情。 从中长期角度看，需警惕“冲突长期化”带来的连锁反应。本轮局势的复杂程度超出预期，战争的实际走向可能超出美方预期，也超出市场此前的主流判断。因此，有必要提前思考一种可能性：如果发生类似俄乌战争那样泥潭式的长期冲突，会对市场产生怎样的影响？尤其考虑到当前市场所处的产业趋势和流动性环境，都与2022年有着诸多相似之处，更需警惕这种长期冲突可能带来的叠加扰动与潜在风险。当然，这只是一种最恶性的情形，未必是基准判断，核心仍是要提前做好风险预判与应对准备。 类比2022年，油价将成为后续市场的核心定价矛盾。过去市场处于弱美元、降息预期向好、产业趋势明确的环境中，若后续油价持续向上，将打破弱美元格局，甚至倒逼政策重回紧缩。如果美元重回上行趋势，则将对市场尤其是成长风格形成明显压制。目前而言，尽管特朗普已公开表态维稳油价预期，且美方下半年中期选举临近、对通胀再度上行的容忍度偏低，但其实际控制局势与油价的决心与能量仍待观察。中期维度下，油价这一核心变量的波动尚未收敛，需高度关注战争局势及油价变化。 在策略的应对上，核心观测油价走势，建议分为三条路径： 1）中性策略采用科技+能源对冲。若冲突未失控、油价维持震荡，则“HALO交易”两端有望占优，即关注AI产业硬科技“新基建”及资源品方向。 2）避险策略降低科技配置比例，若冲突长期化导致霍尔木兹海峡持续受阻、油价高企，将打破弱美元格局，叠加AI产业面临成长动能与资本开支不匹配的压力，科技股或迎来调整。 3）激进策略则维持科技仓位。若油价快速冲高后预期美国将“出手压制”，则可以博弈“油价回落→降息预期修复→科技反弹”。 风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等