中信证券：中东局势从短期激烈冲突转向持续的小规模混乱，涨价为矛，增加低估值敞口，高估值板块情绪降温

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：中信证券(26.430, 0.22, 0.84%)研究 文|裘翔 高玉森 陈泽平 遥远 张铭楷 陈峰 中东局势从短期激烈冲突转向持续的小规模混乱，高估值板块的情绪可能持续降温，低估值因子接下来的相对优势会逐步体现。从合理化利润率的视角看，中国具备竞争优势的资源和传统制造业重估空间仍然很大；站在不少行业和指数层面，制约上行空间的不只是静态估值，同样也是利润率；“十五五”期间，我们认为推动企业提质增效的政策组合设计是主旋律。配置上，涨价为矛，同时增加低估值敞口的暴露。 短期伊朗国内政局依然不够明朗，是否会出现军方完全控制局面的情况、是否能形成具备全国控制力的新领导，还是可能会演变成伊拉克的松散模式，依然存在较大变数。目前来看，伊朗内部不同官员、军队发言人传递出来的说法和信号并不统一，可能意味着伊朗的军事行动暂时依然缺乏统一领导。不过，考虑到伊朗军事能力在战争初期遭到巨大损伤，美国目前也尚未计划派遣地面部队，预计后续军事冲突本身的烈度有限。根据美国犹太国家安全研究所（JINSA）的数据，伊朗针对以色列和海湾国家发射的弹道导弹数量已回落至每日100枚以内，并且JINSA预测伊朗约有75%的发射装置已被击毁，同时中程弹道导弹已发射47%-73%。后续战争转向松散且持续的小规模混乱概率很大，但持续时间可能会不断拉长，市场对全球能源价格以及经济影响的担忧会持续存在。 本轮春季躁动市场情绪出现两次冲高回落：一次是元旦后市场快速上冲，投资者情绪指数单日读数在1月13日上升至99.9（取值范围1-100），次日沪深北交易所宣布提高融资保证金最低比例，随后各大宽基ETF被不断赎回，截至2月13日，情绪指数回落至43.6；另一次是春节后市场上冲4200点整数关口，随后美伊战争爆发，市场情绪亦快速降温。历史经验来看，春季躁动本来就是每年业绩真空期的一种叙事共识，每年两会结束、步入年报和一季报季后，叙事和预期的成分往往会下降，事实和基本面的重要性会不断提升。本轮中东冲突，可能会成为市场提前降温的催化剂。对于一些高仓位运作的绝对收益资金，在市场不确定性加大且市场已持续上行一年的背景下，可能会针对一些高估值和高热度的品种择机减仓、调整结构。 我们认为今年在大周期维度下，可能步入大小盘、高低估值风格切换的窗口，而中东冲突或将使切换提前。我们在《A股策略聚焦20260201——脱虚向实，重视涨价线索的扩散》（2026-02-01）中详细分析了2010年以来的风格切换，2026年或将发生大盘与小盘、质量与题材的风格轮动，而近一个月极端风格仍未出现明显反转。大小盘方面，截至3月6日（下同），代表小盘股的国证2000与代表大盘股的沪深300整体PE-TTM比值已来到历史极值4.37，位于近三年的93.1%分位数水平；质量与题材方面，目前绩优股相对亏损股的超额收益位于近五年以来2.5%分位数，差距较1月末有所扩大。在风格切换概率较高的背景下，中东冲突等意外事件导致的风险偏好变化，可能会使风格切换提前发生。我们构建的低估值因子多空组合的净值目前位于近3年的17.1%分位，也接近历史极值。 1）全球的硬资产交易趋势在形成，但中美又有所不同。全球“代码膨胀、实物稀缺”的交易趋势刚刚兴起，A股作为硬资产的核心聚集地，长期关注度的提升仍处于极早期阶段。不过，中国的实物稀缺交易与海外HALO交易在侧重点上存在差异。海外交易的核心诉求，在于筛选出能够在AI颠覆式创新冲击下，规避自由现金流受损或资本回报率下行压力的防御性标的，本质上是一种被动的防御性切换，追求的核心是“HA”（Heavy Assets，重资产），寻找那些资本回报率暂时不受AI破坏式创新影响的生意。中国的逻辑则有所不同，核心是“LO”（Low Obsolescence，低淘汰率），即已具备市场份额与竞争优势的资源及制造业企业，主动管控未来资本开支节奏，将既有竞争优势转化为定价权提升与利润率修复，从而开启低回报资本开支高峰过后自由现金流重新扩张的进程，关键是生产性资产盈利能力的逐步恢复和现金流持续改善。这是一种进取性的价值重估逻辑，其韧性、持续性与确定性预计会超过海外。 2）若ROE向合理水平回归，中国具备竞争优势的资源与传统制造业板块的重估空间依然可观。我们在报告《A股市场2026年投资策略—角逐定价权，迈入低波市》（2025-11-10）中梳理了330家公司（合计市值约20为万亿元人民币），均符合全球市占率超过50%的条件，且大多数属于海外重置产能难度较大、供给弹性易受国内政策影响的行业。截至2025Q3，330家公司的平均ROE-TTM仅为4.2%。若分别假设各公司ROE回归至历史中位数、75%分位及90%分位水平（当前已高于对应历史分位