广发宏观郭磊：地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑，市场或产生新的主线交易

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 【广发宏观团队】地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑 第一，地缘政治冲突框架下的五类资产交易逻辑。在前期报告《中东地缘政治对于宏观和大类资产的影响：一个框架》中，我们初步探讨了地缘政治冲突对于全球经济基本面和大类资产的影响；本文中，我们再进一步探讨这一影响下资产的交易逻辑。 一是“避险交易”。在面对短期不易量化的“黑天鹅”风险时，“不立于危墙之下”的避险逻辑往往是市场的本能反应。交易线索往往包括：减少风险资产暴露、降低长久期高弹性资产的权重、做多实物避险资产（如贵金属）、做多避险货币（美元、日元、瑞郎）、结构性做多高分红低波动率类的防御资产。不过本次由于市场担心日本高度依赖进口能源，利空逻辑抵消了日元的避险属性。 二是“事件交易”。在整体避险的同时，市场会冷静区分到底哪些是受益、哪些资产是受损的。以此次中东地缘政治为例，交易线索包括：做多原油和部分金属（供给减少）、做多军工防卫（需求上升）、做多航运（供给减少+风险溢价上升下的运价上升）、降低纳斯达克科技股等利率敏感型资产配置（油价上涨-海外通胀担忧-降息概率下降）、降低韩国等部分新兴市场配置（科技股逻辑叠加美元走强-全球流动性收缩） 三是“修复交易”。在市场风险偏好快速下降的过程中，往往有被“错杀”的资产，修复交易标的之一就是在避险交易和事件交易中被错误定价的资产。此外，地缘政治冲击总会有一个时间拐点，在标志性的缓和事件出现，市场会预期拐点形成、情况将逐渐好转，会更集中进行修复交易，这一过程中受益最大的往往是前期下修的高弹性资产。比如，未来假如确认中东局势实质性缓和，则科技股的短期反弹弹性可能是短期最大的。 四是“新主线交易”。地缘政治影响之下，市场会规避短期不确定性，寻找相对确定性。以此次事件为例，外部不确定性之下，政策推动扩内需就是确定性，它会带来短期新的主线交易（比如两会政策红利相关的消费品、部分周期品领域、部分新兴支柱产业）。地缘政治结束之后，市场也不一定会回到原本全球叙事特征的主线，届时也可能会产生新的主线交易。 五是“对冲交易”。这类交易比较特殊，它不进行方向博弈，就是通过地缘政治事件发生阶段的波动率上升特征来获益，具体可以在全球市场通过一些波动率衍生品、期权策略或者结构化ETF来当作工具。 对避险交易来说，核心是生存，即通过缩小风险敞口、扩大避险敞口避开能见度最低的冲击时段。对事件交易来说，核心是灵敏，即准确识别事件影响最大的行业、资产。对修复交易来说，核心是纪律，即利用历史统计规律，筛选出那些被错杀的和长期逻辑未变的优质资产；以及利用对地缘事件进程的跟踪，判断出拐点位置。对新主线交易来说，核心是框架，即在地缘政治的一轮脉冲度过之后，在框架上看清哪些是信号，哪些是噪声，新阶段的主线索是什么。 第二，全球资产交易地缘冲击进程不一。全球股市“避险交易”为主，美欧日新兴全线普调，新兴市场韩国跌幅较大；商品“避险、事件、对冲”交易并存，油涨铜跌金震荡；债市通胀预期引发的“新主线交易”占上风，除中国外，收益率多数上行；汇市避险为主，美元反弹，除人民币平稳外，其余非美货币多数走软。中国资产相对韧性，A股先抑后扬，万得全A指数周调整2.3%，能源、公用行业领涨。 一是全球股市普调，“避险交易”为主，“事件与新主线交易”为辅，“修复交易”尚待形成。市场风偏持续承压，美股能源、软件股收涨；日欧股与新兴市场跌幅更深。我们编制的大类资产轮动指数维持中高位，周均变动频次至120次（上周为118次）。MSCI发达市场跌2.95%、新兴市场跌5.57%。美股三大指数齐跌，股市情绪高度谨慎，地缘安全溢价上升而非农等经济数据干扰货政前景，标普500恐贪指数大幅降至-156.4（上周为-10.97）。纳指、标普500、道指录得-1.24%、-2.02%、-3.01%。VIX指数环比升48.5%至29.49%高位。标普行业中，除能源（+1.0%）外全线下跌，防御板块未能继续支撑。材料（-7.9%）、必选（-4.9%）领跌，罗素2000指数（小盘股）下跌4.1%。金融与非必选跌幅最为温和，分别跌1.8%、1.4%。科技领域，软件股强劲反弹，而芯片股大幅承压，费城半导体指数下跌7.21%。美股科技七姐妹指数相对抗跌（周跌0.64%），内部分化鲜明，GOOGLE领跌，录得-4.25%。微软、亚马逊在七姐妹内部表现较好，分别录得4.13%、1.53%，英伟达小幅上涨0.36%。特斯拉、META、苹果分别录得-1.44%、-0.51%、-2.54% 日韩股市显著回调，日经225跌5.49%、韩国Kosdaq跌6.4%。日股中科技工业股领跌。背后原因来看，一则受美股联动明显，风险承压；二则对能源依赖度较高的经济结构形成市场谨慎预期；三则