国金宏观：霍尔木兹休克，油价会到多少？ WTI原油100美元整数关口是重要心理阈值

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 100美元被视为当前市场判断中东局势进一步恶化的重要心理阈值。 尽管霍尔木兹海峡目前尚未出现正式、持续性的军事封锁，各方关于是否“关闭海峡”的表态也存在明显分歧，但从实际航运行为来看，该水道的通行效率已经出现显著下降。 根据MarineTraffic追踪数据，多艘油轮已在波斯湾及海峡两侧海域锚泊等待，等待局势进一步明朗后再决定是否通过海峡。路透报道称，至少150艘船只在霍尔木兹海峡及周边海域停泊等待，部分航运公司和能源贸易商已暂停经该海峡运输原油和液化天然气。 因此，霍尔木兹海峡或许尚未被正式宣布封锁，但从实际航运运行结果来看，船东出于安全考虑主动暂停通行，使得该海峡在短期内呈现出“事实上的封锁”状态。 霍尔木兹海峡是全球最关键的能源运输通道之一。2025年约有1500万桶/日的原油通过该海峡运输，约占全球原油海运贸易量的34%。因此，一旦该航道出现封锁或运输严重受阻，将直接对全球石油供应形成冲击。 从贸易流向看，通过霍尔木兹海峡运输的原油绝大部分流向亚洲市场。中国和印度是最大的接收方，两国合计接收约44%的出口量。此外，日本和韩国对来自波斯湾地区的石油供应依赖度也较高。相比之下，欧洲对霍尔木兹海峡的直接依赖度明显较低，流向欧洲的原油约60万桶/日，仅占该海峡运输量的约4%。 回顾历史，在地缘冲突中，即使石油运输通道受到干扰，实际供应冲击通常不会等同于全部过境原油的即时消失。市场仍存在若干缓冲机制，可以在一定程度上缓解供应中断带来的影响。 部分海湾产油国具备通过陆上管道绕过霍尔木兹海峡出口原油的能力。例如，沙特阿拉伯和阿联酋拥有具备运行条件的原油管道系统，可以将部分原油出口从波斯湾转移至红海或阿曼湾港口。 不过，这些替代路线的作用仍然有限。当前可调配的绕行出口能力约370万至570万桶/日。尽管其他地区可能存在一定的潜在管道冗余能力，但相关物流与供应链尚未经历大规模重新调度的实际检验，因此在短期内能够替代的规模仍存在较大不确定性。 另一种潜在的供应缓冲来自闲置产能。根据美国能源信息署（EIA）的定义，闲置产能是指能够在30天内投入生产并至少持续90天的额外产量能力。 目前全球几乎全部闲置产能集中在OPEC成员国，其中沙特阿拉伯长期拥有最大的可动用产能，因此常被视为全球石油市场的“最后供给者”。 在正常情况下，较高的闲置产能可以缓冲供应冲击并抑制油价波动。然而，在霍尔木兹海峡受阻的情景下，这一缓冲机制的有效性将明显下降。由于大部分OPEC闲置产能同样位于波斯湾地区，其新增产量仍需要通过霍尔木兹海峡出口，从而限制了闲置产能在短期内对全球市场的实际补充能力。 主要消费国还可以通过释放战略石油储备来缓冲突发供应冲击。日本、韩国、美国以及中国等主要石油消费国均持有规模可观的国家储备和商业库存。 俄乌战争爆发后，IEA成员国曾启动联合释储行动。当时IEA成员国共持有约15亿桶公共储备和5.75亿桶行业义务储备，并在2022年实施两轮战略储备释放，总规模约2.4亿桶。按约6个月的执行周期折算，相当于向市场提供约100万桶/日的额外供应，在当时对稳定全球油价和缓冲供应冲击发挥了重要作用。 从政策机制来看，战略储备的释放通常并非由油价水平单独触发，而是主要针对“重大供应中断”的应急响应。一般而言，市场会先经历航运风险上升、油价风险溢价扩大等阶段。只有当运输中断持续、现货市场出现明显紧张或库存覆盖天数快速下降时，主要消费国才更可能启动联合释储。 因此，战略储备更像是能源安全体系中的“第二道防线”：其作用主要在于短期稳定市场预期、缓解现货紧张，但由于储备规模有限，难以长期替代持续性的运输中断。 此外，部分受制裁原油也可能在短期内对市场形成一定补充。以俄油为例，俄罗斯原油在欧盟制裁环境下仍然持续流入全球市场。近期受美印关税谈判影响，印度一度缩减了对俄原油采购。但在海峡危机爆发后，美国通过发放为期30天的进口许可，迅速释放了政策压力。目前，滞留在印度周边海域浮仓中的约950万桶俄罗斯原油已具备入场条件，按30天周期折算，可形成约30万桶/日的短期供应冲击缓冲。 在各国产油及运油相关基础设施未遭到直接破坏的前提下，综合替代运输路线、闲置产能以及战略储备等缓冲机制，可以对不同冲突情境下全球原油市场面临的净供应冲击进行情景分析。 情景一（缓和，概率小）：外交介入，航运短暂受扰后恢复通行（约2-4周） 在该情景下，美伊冲突在短期升级后迅速进入外交降级通道。伊朗方面发出暂停部分军事行动的信号，美国与海湾国家通过外交斡旋推动局势缓和，地区安全风险虽有所上升，但未演变为持续性军事冲突。 霍尔木兹海峡在短暂的航运近乎停滞后逐步恢复通行。战争险保险市场在局势明朗后重新开放承保，航运公司陆续恢复过境