增收不增利，中兴通讯（00763.HK）的转型阵痛与算力新局

2025年，对于$中兴通讯(35.200, -2.20, -5.88%)(HK0763)而言，是在行业周期调整与战略转型的双重考验中交出答卷的一年。 公司最新发布的年度报告显示，其交出了一份“增收不增利”的成绩单：全年实现营收1339亿元（人民币，下同），同比增长10.38%，重回增长轨道；但归母净利润与扣非净利润分别同比下滑33.32%和45.45%，盈利端承受显著压力。 这份业绩背后，是通信行业周期性变化与公司向AI新赛道全面转型的真实写照。3月9日，中兴通讯股价重挫，截至发稿，其港股股价跳空大跌7.63%，A股的$中兴通讯(000063)跳空下跌5.80%。除了受当日恒生指数承压、亚洲科技股集体疲软的外部环境影响外，这份承压的业绩报告无疑是影响市场情绪的核心因素。 拆解业务结构，中兴通讯的增长引擎正悄然切换。作为昔日营收支柱的运营商网络业务，报告期内实现营收628.6亿元，同比下降10.62%。这并非中兴通讯一家之困，而是行业周期的必然。随着国内5G网络建设步入成熟期，三大运营商的资本开支已连续下降，2025年较2023年高峰期大幅缩减，传统网络设备市场的增长空间被直接压缩。 与此形成鲜明对比的是，政企业务异军突起，实现营收372.2亿元，同比翻番，成为驱动整体增长的核心引擎。这一变化的背后，是公司对AI浪潮的精准捕捉，中兴通讯通过“All in AI，AI for All”战略，向算力要增量，在“连接+算力”的融合创新上加速布局。 报告期内，公司算力业务营收同比增长约150%，占整体营收比重跃升至24.6%。其中服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长50%。这些亮眼数据表明，公司在AI基础设施领域的投入已初见成效，正从传统的通信设备商向科技公司（Techcos）坚定转型。 然而，增长的背后并非一路坦途，尽管算力业务实现了爆发式增长，但其盈利能力正面临严峻考验。2025年以来，全球存储芯片（DRAM与NAND Flash）价格大幅上涨，并延续至2026年一季度，这使得存储成本在AI服务器总成本中的占比显著攀升，大幅推高了整机制造成本。 身处产业链中游的中兴通讯，不仅承受着上游元器件涨价的传导压力，同时还受制于下游互联网巨头等大客户的强势议价能力，难以将成本压力完全转嫁。这导致公司的政企业务毛利率显著低于已经发展成熟的运营商网络业务，从而在营收结构变化时，对整体利润表现形成了一定拖累。 值得注意的是，本次中兴通讯还公布了2025年度的利润分配方案。公司拟以分红派息股权登记日的股本总数为基数，向全体股东每10股派发4.11元人民币现金（含税）。在利润端承压的背景下，这一分红方案既体现了公司对股东回报的重视，也向市场传递出管理层对现金流状况及未来战略发展的信心。对于投资者而言，在关注公司AI转型成效与盈利修复进度的同时，这笔现金分红也构成了当下实实在在的收益预期。