通胀幽灵再度苏醒，3月英国央行或按兵不动

一两周时间就能彻底改变货币政策走向。英国央行将于3月19日举行的会议，将在与几周前截然不同的环境中进行。 美国和以色列于2月28日开始对伊朗的袭击行动，导致能源价格急剧上涨，并重新引发市场对新一轮能源驱动型通胀冲击的担忧。这一事态发展，使得原本看似相对清晰的货币政策前景变得复杂起来。 在中东冲突升级之前，围绕英国央行的辩论正稳步朝一个方向推进：降息。英国经济正在逐步降温，通胀水平持续下行，劳动力市场也出现疲软迹象。因此，市场和大多数分析师预期，英国央行将在春季逐步放松货币政策。 通胀自疫情后高点以来已稳步回落。年初，整体CPI已降至约3%。许多预测机构认为，通胀将在春季进一步趋近甚至跌破2%的目标水平。 2月的货币政策委员会（MPC）决定进一步强化了“下一步将降息”的预期。尽管英国央行维持利率不变于3.75%，但投票结果呈现出显著分歧：九名委员中有四人支持立即降息。这种大规模少数派意见很少是偶然出现，通常预示着委员会内部观点开始发生转变。 一种解读MPC投票的方式是，当经济状况开始变化时，这种转变往往首先被一两名委员察觉，他们会从多数派中脱颖而出。随着证据不断积累，更多委员逐渐认同同一观点，委员会意见的天平随之缓慢倾斜。 同时，英国央行自身的分析显示，工资增长正接近与通胀目标一致的水平。私企薪酬增长略高于4%，但似乎正趋向回落至3%左右。 随着工资增长放缓，服务通胀也应随之减弱，因为服务行业高度依赖劳动力。尽管服务通胀（英国央行常将其视为国内价格压力的关键指标）已逐步缓和，但仍高于与通胀目标相符的水平。 劳动力市场表现是这一评估的核心。就业增长放缓，失业率逐步上升，职位空缺数量下降。劳动力市场的紧俏程度明显缓解。 在这一背景下，2月28日之前的基本预期是，英国央行将启动渐进式宽松周期。市场普遍预计3月将首次降息，随后6月再跟进一次。 中东冲突的爆发彻底改变了这一展望。美国和以色列对伊朗的袭击后，能源价格大幅飙升。油价攀升至每桶100美元以上，而荷兰TTF天然气期货价格从2月27日的32欧元(1.1547, -0.0059, -0.51%)跃升至3月6日的53欧元。 更高的能源价格将在短期内不可避免地推高通胀。如果这一高位持续至第二季度，英国通胀可能在年内显著回升。 然而，历史经验显示，此类地缘政治冲击往往相对快速消退。一旦紧张局势缓解，能源价格通常会回落，此时对通胀的影响将被证明是暂时的。 不过，也存在冲突更持久或进一步扩散的风险。若果真如此，能源价格可能维持高位甚至继续上涨，导致通胀出现更强劲且更持久的上升。英国央行不能忽视这一可能性。 因此，关键问题在于当前能源价格上涨是短暂峰值，还是更持久冲击的开端。这很大程度上取决于能源价格升幅有多高、维持高位的时间有多长。 与此同时，自2022年能源冲击以来，英国国内经济已发生显著变化。劳动力市场更趋疲软，工资增长正在放缓，企业定价能力似乎减弱。这些因素应能限制高能源价格引发更广泛通胀周期的风险。 即便如此，能源价格的未来路径仍高度不确定。由于不能排除通胀再度激增的可能性，英国央行将采取谨慎态度。现在贸然降息，若年内不得不逆转，将损害其信誉。正因如此，英国央行将在3月19日会议上选择按兵不动。然而，除非能源冲击规模巨大且持续时间长，否则推动英国利率下行的力量不会消失。因此，年内在进一步降息的可能性依然存在。 总之，一两周的地缘政治剧变，已将英国央行从“春季渐进降息”的相对清晰路径，推向需权衡能源冲击、通胀风险与经济冷却的多重不确定性。3月会议的暂停决定，将为后续观察能源价格走势和国内数据提供缓冲空间。 尽管短期内宽松预期有所降温，但若冲突未演变为持久能源危机，英国货币政策重回降息轨道的内在动力仍将持续存在。