财信宏观丨美以伊冲突对国内利率的影响分析

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 文 财信研究院宏观团队 伍超明 胡文艳 李沫 2月28日美以对伊朗发动军事打击，中东地缘政治风险急剧升温，对国内利率环境形成潜在重大冲击。冲突前，中国10年期国债收益率维持在1.7%-1.9%的低位区间震荡，央行保持宽松流动性格局，但这种低利率平衡在外部冲击下显得较为脆弱。 传导机制：三重路径交织。美伊冲突主要通过三条核心路径影响国内利率。一是通胀路径，油价飙升引发输入性通胀，制约央行宽松空间；二是避险路径，地缘动荡助推美元走强，加剧汇率波动压力；三是增长路径，冲突拖累全球经济导致外需下滑，倒逼央行降息刺激内需。最终利率走向取决于通胀与汇率带来的上行压力同经济下行带来的宽松压力之间的强弱对比。 博弈格局：三方诉求与情景推演。美以伊战略诉求差异决定冲突走向。美国以“核问题”为借口，隐含掌控伊朗资源、削弱地区影响力及为中期选举造势的多重意图；以色列将伊朗视为生存威胁，旨在弱化其核与导弹能力、巩固地区优势地位；伊朗则以维护政权存续为核心，依托不对称反击和代理人网络争取生存空间。基于三方博弈，冲突存在三种演绎情景：速战速决（2-4周，概率较低）、拉锯战（1-6个月，概率较高）、长期对峙（6个月以上，概率较低），不同情景下冲突强度、持续时长及对国内利率的影响差异明显。 情景分析：利率表现呈现差异化路径。速战速决情景下，美以快速摧毁伊朗核设施后停火，油价短暂冲高后回落，利率仅现短期情绪波动，随后回归基本面主导。拉锯战情景为当前最可能的基准情景，伊朗封锁霍尔木兹海峡并激活代理人网络，国际机构预测油价或冲至100美元/桶以上，涨幅超40%。据测算，油价每涨10%可拉动中国PPI上行0.7个百分点，此情景下输入性通胀与汇率贬值压力将主导市场，10年期国债收益率大概率震荡上行。长期对峙情景下，利率将经历“先上后下”的切换，初期受高油价压制，后期随全球需求坍塌转向宽松。 结论与风险提示。当前最可能的拉锯战情景将实质性约束货币政策宽松空间，若油价突破100美元/桶且持续时间偏长，央行降息时点可能延后甚至取消。但需警惕三类风险：情景假设与概率误判风险；情景复杂性与路径交织风险；大国深度介入、美国国内政治博弈等超预期事件冲击风险。整体而言，美伊冲突对中国利率的影响具有阶段性与不确定性，需动态跟踪霍尔木兹海峡封锁时长与油价波动两大关键变量。 一、美伊冲突爆发前：10年期国债收益率在1.7-1.9%区间波动 在2026年2月28日美国和以色列对伊朗发动打击之前，我国10年期国债收益率在1.7-1.9%之间波动（见图1），市场预期全年收益率大概率维持区间震荡。同时央行也维持流动性宽松格局，如DR001（银行间市场存款类机构质押式回购隔夜加权利率）持续运行于7天期公开市场操作政策利率（OMO）下方（见图2），（R001-DR001）利差处于低位，表明银行与非银体系资金面均偏宽松。 主动发起方美国以“核问题”为借口，实质目标是推翻伊朗现政权，建立亲美傀儡政府，从而全面控制伊朗油气资源，复制控制委内瑞拉石油的模式；同时彻底摧毁伊朗导弹工业，消除其对霍尔木兹海峡的控制权。更紧迫的是，特朗普面临2026年11月中期选举压力——共和党仅以微弱优势控制国会两院，若不能快速取得“外交胜利”提振支持率，可能失去参众两院控制权，导致其国内议程彻底瘫痪。对伊动武既能转移经济困境与社会撕裂，又能塑造“强人领袖”形象迎合保守派基本盘，为共和党选情造势。 主动发起方以色列则将伊朗视为生存性威胁，核心目标是物理清零其核设施与导弹能力，瓦解“抵抗轴心”。更深层意图是绑架美国深度参战，借盟友之力彻底消除宿敌，同时通过塑造安全捍卫者形象转移内塔尼亚胡国内执政压力与司法改革争议，巩固自身地区军事霸权。 被动应对方伊朗认为这是一场政权存亡之战，核心诉求是维持伊斯兰共和国体制生存，绝不出让石油与矿产资源主权。依托地下“导弹城”网络和霍尔木兹海峡封锁能力实施不对称反击，通过激活代理人网络多点袭扰，让战争成本变得对美以“不可承受”，以战促谈争取生存空间。 情景一：速战速决，一个月内结束，但可能性小 在这种情境下，冲突持续2-4周，属于高强度有限战争。美以会快速实施精准打击，在摧毁伊朗关键核与导弹设施后迅速停火，而伊朗的反击规模将保持可控，同时会封锁霍尔木兹海峡以形成威慑，双方随后在第三方调解下达成临时协议，美以实现短期去核目标，伊朗则保住政权核心，冲突随之暂时平息。这一情景的核心是特朗普政府为2026年中期选举追求“快速胜利”，伊朗在核心设施遭重创后，选择以适度妥协保全体制生存。 情景二：拉锯战，持续1-6个月，是当前最可能情景 冲突将逐步升级蔓延，演变为地区性中等战争。伊朗展开强硬反击，封锁霍尔木兹海峡并激活全地区代理人网络，推动