合康新能定增16.5亿背后：应付款3年增6倍靠“输血”度日？ 美的集团新能源版图承压

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 近日，合康新能(8.160, 0.29, 3.68%)发布公告称，拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过16.52亿元，发行对象为控股股东美的集团(75.410, -1.11, -1.45%)，将以现金方式全额认购。这是自2020年美的集团入主后，对合康新能在新能源领域又一次重磅“输血”。 合康新能主业从高低压变频转向光伏EPC，但转型后业绩表现整体疲弱，2023年出现巨亏，2024和2025年，扣除非经常性收益后，仅处于盈亏平衡线。此外，公司应付款和负债率急剧攀升，占用上游供应商资金的现象越发严重。 值得注意的是，近年来美的集团通过收购相关上市公司股权布局新能源领域的举措并不成功。2020年，美的集团出资7.43亿控股合康新能，后者毛利率一路大降；2022年，美的集团又收购科陆电子(9.900, 0.30, 3.13%)股权，后者也持续亏损至今。 此次，美的集团再次出资16.5亿加码合康新能，豪赌新能源前景难料。 合康新能前身为合康变频，2010年1月在创业板上市，上市之初主业为工业节能、电力、冶金、水泥等行业用高压变频器，此后业务逐步扩展至工控、节能、新能源汽车等领域，并更名为合康新能。 2020年，美的集团旗下的美的暖通斥资7.43亿元取得合康新能控制权，成为公司控股股东，聚焦光伏EPC、户用储能及光伏逆变器以及高压变频器三大核心业务，并逐步退出新能源汽车、充电桩、伺服系统等业务。 不过，美的入主后，合康新能的转型成效并不理想。 2023年，合康新能在连续两年小幅盈利后出现巨亏。2026年1月，合康新能发布的业绩预告显示，公司全年实现归母净利润0.5亿-0.75亿，同比增长385.62%-628.43%，但非经常性损益达0.5亿，扣非后净利润800万-1200万，与2024年相仿，仅略高于盈亏平衡线。 更重要的是，2024年末，合康新能应付票据及应付账款达23.15亿，是2021年末3.49亿的6.6倍，负债率也随应付款的大幅增长而不断上升。 合康新能严重占用上游供应商资金的现象与其业务转型低于预期密切相关。 2024年以后，合康新能战略转向光伏EPC工程总承包业务，营收占比从2023年低位飙升至2025 年上半年的90.41%，成为营收的绝对主力来源。 而EPC是重采购、重垫资模式，项目需大量采购组件、逆变器、支架、线缆等，应付款以远超营收增速的幅度，大幅攀升。公司不得已延长供应商账期，以“占供应商的钱”缓解自身资金压力，支撑项目周转。 与此同时，合康新能应收账款高企、回款慢，形成了“收不回、付不出”的资金缺口，给公司经营埋下了不小的财务隐患。 合康新能、科陆电子被收购后表现不佳 美的集团新能源布局受挫 美的集团是国内白色家电龙头企业。据全国家用电器工业信息中心数据，2025年，家电行业国内销售规模为8461亿元，同比下滑0.1%。 由于国内白电市场已经触及天花板，整体处于存量竞争阶段。为了保持业绩增长，美的集团近年来开始布局新能源、工业机器人(16.390, -0.06, -0.36%)等新业务。 合康新能目前是美的集团旗下从事新能源与工业自动化领域的科技企业。此次定增被市场视为美的集团在能源领域战略布局的关键落子。 然而，近年来美的集团通过收购相关上市公司股权布局新能源领域的举措并不成功。 2020年，美的集团子公司美的暖通出资7.43亿控股合康新能，交易后，合康新能毛利率一路大降。 2025年三季报显示，合康新能销售毛利率仅为8.66%，同比大幅下降6.36个百分点，相较于2021年的30%，更是大幅下滑超20个百分点。 而同期，与合康新能主业相近的晶科科技(5.100, 0.23, 4.72%)和英威腾(10.050, -0.14, -1.37%)等可比公司，毛利率则一直稳定在30%-40%以上的水平。 毛利率的持续探底同样与合康新能收入结构剧变密切相关。光伏EPC工程总承包业务模式除“重资金”外，“低毛利”也是其重要特征。尽管公司户用储能等高端业务被寄予厚望，但财报明确指出“户储业务仍处于培育阶段”，短期内难以扭转毛利率颓势。 2022年12月，美的集团以6.64元/股受让深圳资本集团8.95%股份，对价8.37亿元，首次入股科陆电子。2023年5月，美的集团再次以3.28元/股的价格，包揽科陆电子定增2.52亿股定增，出资8.28亿元。完成股权变更后，美的集团持股29.96%，成为科陆电子控股股东，何享健为实控人。 2022年至2024年，科陆电子归母净利润分别为-1.01亿元、-5.29亿元、-4.64亿元。2025年业绩预告显示，科陆电子全年业绩将继续亏损，预计归母净利润-1.15亿元至-1.7亿元。也就是说，自美的集团入主以来