首次杀进医保，营收翻7倍，智翔金泰：距离上岸还有多远？

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 近日，智翔金泰(26.280, -0.56, -2.09%)（688443.SH）交出了自己的2025年成绩单：全年实现营收2.31亿元，同比高增近7倍；归母净亏损仍高达5.36亿元，同比减亏32.74%。 乍一看，这两组数据似乎颇为矛盾，但放在一家创新药企的身上，便不难理解：它刚刚卖出第一款药，却还在为十几款在研管线持续“输血”。 对于此次营收高增，主要来自两部分：一是首款商业化产品赛立奇单抗（金立希®）的销售放量；二是GR1803海外授权带来的一次性许可收入。 具体来说，仅2025年上半年，赛立奇单抗就实现销售收入4538万元；而与Cullinan Therapeutics的海外合作则带来2000万美元首付款（约合1.4亿元人民币），后续若销售顺利，首付款及里程碑款总金额最高可达7.12亿美元。 值得注意的是，经营活动现金流净流出大幅收窄。2025年前三季度，经营性现金流净流出仅2.61亿元，远低于2024年同期的4.23亿元，主因正是销售回款和BD首付款到账。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 利润方面，尽管2025年亏损同比收窄32.74%，但公司仍处于“入不敷出”状态，五年累亏超30亿元。 其中，研发无疑是最沉重的负担，2025年前三季度研发费用3.49亿元，占营收比重高达168.33%，这也是每一家创新药企必须经历的“阵痛期”。 （来源：Choice终端，制图：市值风云APP） 这份财报传递出一个清晰信号：智翔金泰已跨过“从0到1”的门槛，但距离自我造血还很远。真正的考验，才刚刚开始。 实现“从0到1”的跨越，核心功臣是赛立奇单抗（商品名：金立希®），一款靶向IL-17A的全人源单抗。 2024年8月，该药获批用于中重度斑块状银屑病，成为国产首个该靶点药物；2025年1月，第二个适应症强直性脊柱炎也获批。这两大适应症合计覆盖患者超千万，市场空间可观。 2025年12月，该药成功纳入国家医保目录，2026年1月起执行，这或将成为其商业化成败的关键一步。 赛立奇单抗的定价策略主打“亲民”，医保前价格为798元/支。其主要竞品诺华的司库奇尤单抗最初定价2998元/支，医保后降至870元/支；本土竞品恒瑞医药(54.940, -0.62, -1.12%)的夫那奇珠单抗初始定价1986元/支，后降价至860元/支，都要明显高于赛立奇单抗的价格。 此次医保落地后，患者自付比例预计能够下降60%以上。按现行定价测算，原本年治疗费用在2.5万元以上的患者，自付费用可降低到1万元以下，将极大提升基层医院和患者的用药意愿，赛立奇单抗有望进入快速放量阶段。 2025年上半年，该药已实现销售收入4537.58万元；全年2.3亿元营收中，预计大部分由其贡献。 然而，赛立奇单抗后续所面临的挑战同样不容小觑，IL-17A赛道早已群雄环伺。 截至2025年中报披露日，国内已有6款IL-17A靶点药物获批，诺华的司库奇尤单抗作为先发者，已积累深厚的医生与患者认知；后入局者如恒瑞、康方等也在加速推进同类产品。 智翔金泰虽占得“国产首款”先机，但能否在医保放量中守住份额，低价的优势又能持续多久，一切仍是未知数。 除了自免领域外，智翔金泰的管线还覆盖感染和肿瘤两大领域。 在感染领域，GR1801（狂犬病双抗）和GR2001（破伤风单抗）均已提交新药上市申请（NDA）。这两款产品均为被动免疫制剂，旨在替代传统血清制品——后者存在过敏、血源感染等风险。 2025年9月，公司与康哲药业达成合作，授予其两款产品在中国大陆的独家商业化权及亚太、中东、北非的开发权益，首付款及里程碑总额最高达5.1亿元。截至2025年三季度末，公司已收到首付款1.1亿元。 这一合作不仅缓解了资金压力，也借力康哲覆盖基层医院的成熟渠道，规避了自建销售团队的高昂成本。 在肿瘤领域，GR1803（BCMA/CD3双抗）进展最快。2025年6月，公司与美国Cullinan Therapeutics达成海外授权协议，获得2000万美元首付款，总金额最高7.12亿美元。 2026年1月，该药用于复发/难治性多发性骨髓瘤的附条件上市申请获受理，并被纳入优先审评。目前国内仅有两款进口BCMA×CD3双抗获批，市场尚处早期蓝海。 此外，核心自免产品GR1802（IL-4Rα单抗）的5个适应症处于III期临床，包括特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等。同靶点药物国内仅2款获批，竞争格局相对缓和。 我国创新药行业目前多点开花、竞争激烈。2024年以来，医保谈判愈发严苛，资本对Biotech的耐心也在消退。在此背景下，企业必须直面两个问题：一是产品是否真正差异化？二是商业化能力能否支撑快速放量？ 在风云君看来，智翔金泰的策