银保合作新蓝图：银行资本补充，可市场化撬动险资

作为耐心资本，保险资金参与银行资本补充的力度或进一步提升。 3月6日，国家金融监管总局党委书记、局长李云泽在全国两会现场围绕“如何多渠道加大银行资本补充力度”作出回应称，除中央发行特别国债外，还可以通过市场化方式撬动更多社会资金参与其中。他进一步表示，“像保险资金等都可以研究探讨的”。 事实上，保险资金和银行的资本联系一直很紧密：险资从2019年1月起就可以投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券；在2025年的险资举牌潮中，银行股是高频率标的；银保渠道已成为保险企业负债端价值增长的核心支柱，是驱动新业务价值（NBV）增长的关键引擎等。 监管层的此次发声，或许意味着保险资金和银行在资本市场的关系将会更加密切。 早在2019年1月，原中国银保监会发布《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》表示，保险资金可以投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券；政策性银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券，比照准政府债券的投资规定执行；商业银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券纳入无担保非金融企业（公司）债券管理等。 2020年5月，为了进一步拓宽银行资本补充渠道，扩大保险资金运用空间，原中国银保监会对《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》（银保监发〔2019〕7号）进行了修订，并正式发布实施新一版《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》（以下简称新版《通知》）。 新版《通知》主要内容包括：一是放宽保险资金投资的资本补充债券发行人条件。二是取消可投债券的外部信用等级要求。三是明确保险机构信用风险管理能力应当达到银保监会规定的标准，并且上季度末偿付能力充足率不得低于120%。四是要求保险机构按照发行人对资本补充债券权益工具或者债务工具的分类，相应确认为保险机构的权益类资产或者固定收益类资产，并纳入相应监管比例管理。 新版《通知》丰富保险资产配置品种，拓宽保险资金配置空间，扩大了保险机构投资自主权，将投资价值和风险判断的权利更多交给保险机构。 监管发文后，险企积极参与银行永续债和二级资本债的配置。据媒体报道，2022年2月18日，农业银行(6.660, -0.04, -0.60%)在银行间债券市场成功簿记发行500亿元无固定期限资本债券，发行利率3.49%，全场认购倍数2.1。据农业银行相关负责人介绍，投资者结构多元，银行占比64%、保险占比19%、基金、券商、信托及其他投资者占比17%。 再看银行二级资本债，今年2月，国联民生(9.420, -0.10, -1.05%)发布的固收专题研究报告指出，从一级发行数据来看，2019年至今，仅有国有大行和国有股份制银行发行过10年期的商业银行二级资本债。回顾过去一年的交易数据，10年期二级资本债主要是保险机构在增持，保险公司净增持了约160亿元的7—10年期二级资本债。 “保险因其较长的负债端久期，对二永债以配置为主。保险资金负债资金较长，因此偏好配置5年期、10年期甚至更长期限的二级资本债，其风险偏好较低，买入后一般以持有到期为主。”方正证券(7.300, -0.13, -1.75%)研报表示。 也有险企通过成为银行长期战略股东、提升市场信心，间接支持银行资本补充，险资举牌银行股就是这样一种资本行为。 在“险资入市”和“长钱长投”的鼓励下，险资2025年举牌超30次，创下近年来新高。在险资举牌的标的之中，银行股频率最高。 “从举牌市场分布来看，险资依旧明显青睐于H 股，或主要是考虑股息率优势。行业分布来看，主要集中于银行、公用事业，此外还有环保、非银金融、交运、机械等，或展现红利属性偏好。从举牌主体来看，区别于过去两年以中小险企为主，2025年举牌次数最多来自平安系，其次是长城人寿、中邮人寿、瑞众人寿。”华创证券研报表示。 2025年，险资举牌的银行股集中于国有大行及头部股份行。如平安人寿举牌邮储银行(4.970, -0.03, -0.60%)H股、招商银行(38.790, -0.41, -1.05%)H股、农业银行H股，瑞众人寿举牌中信银行(7.230, -0.04, -0.55%)H股，民生人寿举牌浙商银行(3.010, -0.01, -0.33%)H股等。当然，也有区域性城商行也被举牌，如新华人寿举牌杭州银行(16.390, -0.16, -0.97%)、弘康人寿举牌郑州银行(1.900, 0.00, 0.00%)等。 分析认为，作为耐心资本和长线资金，险资成为上市银行股东，有助于稀释投机性资本的占比，提升银行的公司治理透明度，为后续资本补充铺路。 此外，在适度宽松的货币政策主导下，低利率态势还将持续，传统固定收益资产收益率的下行叠加新会计准则对于利润平滑的诉求，险资举牌银行股有助于提升长期投资收益率，缓解“利差损”压力。 险资看中银行股，一方