“三桶油”飙升，险资、银行“吃饱”

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 中东超预期冲突持续，油价开启狂飙模式。身为A股“压舱石”，中国石油(12.920, 0.62, 5.04%)、中国海油(43.360, 2.87, 7.09%)、中国石化(7.000, 0.12, 1.74%)也纷纷迎来逼空行情。而在这场狂欢中，国寿、新华保险(71.600, -1.80, -2.45%)、工行等金融“巨头”受益诸多。 3月9日，ICE布油、WTI原油一度双双涨近或涨超30%，触及近120美元/桶的高价。放眼年内，两者更是已经分别上涨超75%，表现堪称极度强势。 原油价格的上涨起源于中东冲突，尤其是在经历了一连串超乎预期的事件升级后，其飙升姿态更是势不可挡。目前，由于霍尔木兹海峡受到管辖，大量油轮无法通行，原油供应出现明显短缺；在此背景下，外界对于高油价的展望正在愈发变得强烈。 着眼A股市场，“三桶油”成为了资本热捧对象，到3月9日收盘，中国石油、中国海油、中国石化分别较冲突发生前上涨18.97%、20.88%、8.36%，年内涨幅分别达24%、44%、14%。与此同时，诸多险资、银行也借此享受到“资本盛宴”，这其中就包括了国寿、新华保险、工行等金融“巨头”。 3月9日盘中，ICE布油、WTI原油盘中一度上涨28.92%、31.44%，最高曾触及119.5、119.48美元/桶，再度刷新年内涨幅上限。 开年至今短短两个多月的时间，ICE布油、WTI原油已经分别上涨超75%，价格也一举重回2022年上半年水平。抽丝剥茧来看，这场突如其来“狂飙”背后，核心在于单一事件引发的超预期连锁反应。 冲突初期，外界普遍认为短期性、局部化的热战是基准情形，因此对于原油生产与霍尔木兹海峡运输的极端情形尚无完全心理准备；彼时，国际原油价格仍维持在80美元/桶上下。 但随着时间的推移，冲突呈现升级。而在冲突没有快速收敛之际，也意味着霍尔木兹海峡将陷入更长远的“管控”之中。 中金研报显示，截至3月8日，MarineTraffic实时海运图显示海峡两侧已经出现了明显的油轮积压，Bloomberg统计的滚动7日通行量从冲突爆发前的240艘下降94%至16艘。 当油轮无法通过霍尔木兹海峡进出波斯湾，原油供应的缺口也开始扩散。一方面，霍尔木兹海峡每天可通行原油量达2000万桶，相当于全球海运原油的26%、全球原油总供给的20%；另一方面，中东各国的储油罐开始被迅速填满，诸如占OPEC+整体产量15%的伊拉克和占OPEC+整体产量9%的科威特已经宣布被迫减产。 值得一提的是，伊朗亦是超级原油大国，其原油产量平均300万桶/天，占OPEC+整体产量的12%，全球产量的3-4%，约150万桶用于出口。 往后看，霍尔木兹海峡能否“松绑”将成为中短期内国际原油价格振幅的核心。 高盛认为，如果霍尔木兹海峡流量在整个3月持续低迷，油价将超越2008年和2022年的历史峰值。澳大利亚麦格理集团则表示，如果霍尔木兹海峡关闭数周，将引发一系列连锁反应，可能将原油价格推高至每桶150美元，甚至更高。 据统计，截至3月9日收盘，中国石油、中国海油、中国石化分别较冲突发生前上涨18.97%、20.88%、8.36%；目前，中国石油A股股价已经超出过2015年年内高点，中国海油持续创出历史新高，两者市值已经超两万亿级别。 以2025年半年报为例，中国石油旗下销售、炼油化工和新材料、油气和新能源、天然气销售分别占据收入比例的79.76%、38.05%、28.49%、21.24%（不考虑分部间抵销数，后同）。同期，中国海油的勘探及生产和贸易业务分别贡献收入的84.99%、15%，中国石化的营销及分销、本部及其他、炼油、化工、勘探及开发分别贡献收入的53.41%、47.05%、46.72%、17.17%、10.27%。 这意味着，中国海油无疑是更为“纯正”的原油开发标的，中国石油、中国石化的业务更加多元，上下游产业链涉及更为宽广。而正是如此，“三桶油”受益油价上涨的程度也会有所不同。 根据东吴证券(9.290, 0.00, 0.00%)2024年分析的敏感性数据来看，中国石油、中国石化的业绩与油价呈倒“U”型，两者分别在Brent油价100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力与油价近乎正相关。 当然，“三桶油”之外，各类油气产业链品种也手握“看涨期权”，这其中就包含了古老的油服和油运板块。 油服公司的业绩与石油公司的资本开支正相关，因此在过去十多年石油投资规模下滑的时间里，A股油服板块注定是市场中的“小透明”。不过，展望未来，倘若原油价格中枢能维持高位，叠加全世界对于原油的长期战略需求得以继续延续，那么油服板块的新一轮景气周期将到来。 相比于油服板块，油运板块的景气周期已经确定性到来，