创金合信基金魏凤春：周期的扰动与分化

上期首席视点对“HALO”策略进行了一番探讨，“重资产、低淘汰”策略具有明确的适用性。除了配置需要结合新需求之外，择时也非常重要。这个策略本质是一种哑铃策略，是基于新技术革命内部分化累计不确定性的防守行为。选择这些资产时，需要面对各种扰动，近期中东动荡引发的石油危机便是周期最大的扰动。 站在2026年“十五五”开局之年的时间节点，全球经济与资本市场正处于多周期共振的关键阶段。从霍尔木兹海峡石油冲击引发的短期波动，到AI技术成熟带来的产业格局重塑，市场的核心矛盾始终围绕“周期”展开。我们一贯强调2026年应坚持“以周期为纲、以盈利为锚”的分析逻辑，从这一逻辑出发，我们可将当前市场核心特征拆解为两大维度。其一是周期的扰动，即一次性石油危机对中周期的短期冲击。其二是周期的分化，即技术周期、能源冲击与宏观环境叠加下的产业价值重构。二者虽有短期关联，但核心逻辑与影响路径截然不同，需予以清晰区分，方能把握周期主线、规避短期噪音。 一、市场回顾：地缘风险催化HALO策略的重资产定价 上周大类资产走势的核心驱动，是美伊地缘风险与朱格拉周期（设备投资周期）复苏预期的共振，商品与权益的分化进一步印证了HALO策略的重资产定价逻辑。 大宗商品方面，原油、贵金属领涨，直接受益于美伊冲突升级引发的供给收缩预期：霍尔木兹海峡航运风险推升原油溢价，而黄金则同时承接避险需求与美元走弱的双重支撑，凸显硬资产在冲突周期中的盈利弹性。 A 股行业分化加剧：石化、煤炭等顺周期板块，既受益于原油涨价传导，又获得AI算力需求的二次催化；而传媒、社会服务等题材股，在资金高低切换与地缘不确定性下，因缺乏盈利兑现能力而遭遇估值下杀。债市则在流动性预期平稳与避险情绪的对冲下维持窄幅震荡，票息策略的底仓价值凸显。 整体来看，美伊地缘风险加速了市场从叙事交易向盈利兑现的回归，资金向具备供给刚性、低淘汰率的重资产集中，这正是朱格拉周期复苏初期的典型特征。 二、周期的扰动—— 一次性石油危机的短期冲击与中周期定力 2026年中美双方从外到内的战略确认，奠定了全年宏观格局的核心基调。具体而言，美国聚焦“能源自主+供应链安全”，中国锚定“高质量发展+产业升级”，双方均以自身中长期战略为核心，无深度卷入区域冲突的意愿。在此背景下，本次霍尔木兹海峡石油冲击，本质是周期运行中的一次性扰动，而非20世纪70年代式的持续性危机，这一判断既符合地缘博弈的现实逻辑，也契合我们一直强调的“中周期定力”。短期冲击无法改变产业升级与能源转型的中周期主线，这是我们分析的核心前提。 从周期视角来看，任何供给端的短期扰动，若未改变核心供需格局与地缘博弈逻辑，都难以形成持续性冲击。当前中东局势的核心，是伊朗以霍尔木兹海峡为筹码的短期供给博弈，而非长期地缘政治重构——伊朗的核心诉求是争取谈判主动权，而非彻底切断全球石油运输通道，这与20世纪70年代产油国主动发起的石油禁运有本质区别。 从应对能力来看，全球主要经济体已形成较为完善的风险对冲机制：美国明确以“数周内恢复通航”为目标，避免了冲突长期化。OPEC+具备潜在增产能力，可快速弥补短期供给缺口。中美两国释放战略石油储备，能够有效平抑油价波动。沙特等产油国通过红海港口调整运输路线，进一步降低了单一航道依赖。这些举措共同决定了供给约束的暂时性，油价单日暴涨更多是市场短期避险情绪催生的溢价，而非基本面驱动的持续性上涨。 周期的运行有其内在规律，短期扰动无论力度多大，都无法逆转中周期趋势。本次石油冲击的核心影响的是短期市场情绪与局部成本，而非全球能源供需的长期格局，这是判断其“一次性”属性的关键。 2、美国滞胀担忧：短期共振，而非趋势性困境 近期美国市场对滞胀的担忧有所升温，本质是地缘能源冲击与就业数据短期走弱的共振效应，而非趋势性格局，这一点需要结合美国当前的经济结构与政策导向客观判断。2月美国非农就业意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，叠加油价上涨挤压居民可支配收入，确实对“软着陆”预期形成冲击，但这种冲击是短期且可逆的。 与20世纪70年代相比，当前美国经济抵御能源冲击的能力已显著提升：一是原油自给率大幅提高，能源对外依存度降至历史低位，能源成本对经济的压制作用大幅减弱。二是美联储坚持“增长优先”的核心目标，政策调整具备灵活性，不会因短期通胀压力而过度收紧，这与20世纪70年代美联储被动加息、加剧经济衰退的逻辑完全不同。从周期逻辑来看，滞胀风险的核心是“供给冲击持续+需求衰退”的组合，而当前美国需求端虽有波动，但并未出现衰退迹象，供给冲击的暂时性决定了滞胀担忧更多是市场情绪的放大，而非现实经济格局。 油价对通胀的传导具有直接性，但在2026年中美双方的政策框架下，中周期成本压力整体可控，这也是“中周期定力”的重要体现。短期来看，能源成本通过运输、化工等产业链环节，