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创金合信基金魏凤春:周期的扰动与分化

发布时间:2026-03-10 10:40:14 点击量: 7


上期首席视点对“HALO”策略进行了一番探讨,“重资产、低淘汰”策略具有明确的适用性。除了配置需要结合新需求之外,择时也非常重要。这个策略本质是一种哑铃策略,是基于新技术革命内部分化累计不确定性的防守行为。选择这些资产时,需要面对各种扰动,近期中东动荡引发的石油危机便是周期最大的扰动。 站在2026年“十五五”开局之年的时间节点,全球经济与资本市场正处于多周期共振的关键阶段。从霍尔木兹海峡石油冲击引发的短期波动,到AI技术成熟带来的产业格局重塑,市场的核心矛盾始终围绕“周期”展开。我们一贯强调2026年应坚持“以周期为纲、以盈利为锚”的分析逻辑,从这一逻辑出发,我们可将当前市场核心特征拆解为两大维度。其一是周期的扰动,即一次性石油危机对中周期的短期冲击。其二是周期的分化,即技术周期、能源冲击与宏观环境叠加下的产业价值重构。二者虽有短期关联,但核心逻辑与影响路径截然不同,需予以清晰区分,方能把握周期主线、规避短期噪音。 一、市场回顾:地缘风险催化HALO策略的重资产定价 上周大类资产走势的核心驱动,是美伊地缘风险与朱格拉周期(设备投资周期)复苏预期的共振,商品与权益的分化进一步印证了HALO策略的重资产定价逻辑。 大宗商品方面,原油、贵金属领涨,直接受益于美伊冲突升级引发的供给收缩预期:霍尔木兹海峡航运风险推升原油溢价,而黄金则同时承接避险需求与美元走弱的双重支撑,凸显硬资产在冲突周期中的盈利弹性。 A 股行业分化加剧:石化、煤炭等顺周期板块,既受益于原油涨价传导,又获得AI算力需求的二次催化;而传媒、社会服务等题材股,在资金高低切换与地缘不确定性下,因缺乏盈利兑现能力而遭遇估值下杀。债市则在流动性预期平稳与避险情绪的对冲下维持窄幅震荡,票息策略的底仓价值凸显。 整体来看,美伊地缘风险加速了市场从叙事交易向盈利兑现的回归,资金向具备供给刚性、低淘汰率的重资产集中,这正是朱格拉周期复苏初期的典型特征。 二、周期的扰动—— 一次性石油危机的短期冲击与中周期定力 2026年中美双方从外到内的战略确认,奠定了全年宏观格局的核心基调。具体而言,美国聚焦“能源自主+供应链安全”,中国锚定“高质量发展+产业升级”,双方均以自身中长期战略为核心,无深度卷入区域冲突的意愿。在此背景下,本次霍尔木兹海峡石油冲击,本质是周期运行中的一次性扰动,而非20世纪70年代式的持续性危机,这一判断既符合地缘博弈的现实逻辑,也契合我们一直强调的“中周期定力”。短期冲击无法改变产业升级与能源转型的中周期主线,这是我们分析的核心前提。 从周期视角来看,任何供给端的短期扰动,若未改变核心供需格局与地缘博弈逻辑,都难以形成持续性冲击。当前中东局势的核心,是伊朗以霍尔木兹海峡为筹码的短期供给博弈,而非长期地缘政治重构——伊朗的核心诉求是争取谈判主动权,而非彻底切断全球石油运输通道,这与20世纪70年代产油国主动发起的石油禁运有本质区别。 从应对能力来看,全球主要经济体已形成较为完善的风险对冲机制:美国明确以“数周内恢复通航”为目标,避免了冲突长期化。OPEC+具备潜在增产能力,可快速弥补短期供给缺口。中美两国释放战略石油储备,能够有效平抑油价波动。沙特等产油国通过红海港口调整运输路线,进一步降低了单一航道依赖。这些举措共同决定了供给约束的暂时性,油价单日暴涨更多是市场短期避险情绪催生的溢价,而非基本面驱动的持续性上涨。 周期的运行有其内在规律,短期扰动无论力度多大,都无法逆转中周期趋势。本次石油冲击的核心影响的是短期市场情绪与局部成本,而非全球能源供需的长期格局,这是判断其“一次性”属性的关键。 2、美国滞胀担忧:短期共振,而非趋势性困境 近期美国市场对滞胀的担忧有所升温,本质是地缘能源冲击与就业数据短期走弱的共振效应,而非趋势性格局,这一点需要结合美国当前的经济结构与政策导向客观判断。2月美国非农就业意外减少9.2万人,失业率升至4.4%,叠加油价上涨挤压居民可支配收入,确实对“软着陆”预期形成冲击,但这种冲击是短期且可逆的。 与20世纪70年代相比,当前美国经济抵御能源冲击的能力已显著提升:一是原油自给率大幅提高,能源对外依存度降至历史低位,能源成本对经济的压制作用大幅减弱。二是美联储坚持“增长优先”的核心目标,政策调整具备灵活性,不会因短期通胀压力而过度收紧,这与20世纪70年代美联储被动加息、加剧经济衰退的逻辑完全不同。从周期逻辑来看,滞胀风险的核心是“供给冲击持续+需求衰退”的组合,而当前美国需求端虽有波动,但并未出现衰退迹象,供给冲击的暂时性决定了滞胀担忧更多是市场情绪的放大,而非现实经济格局。 油价对通胀的传导具有直接性,但在2026年中美双方的政策框架下,中周期成本压力整体可控,这也是“中周期定力”的重要体现。短期来看,能源成本通过运输、化工等产业链环节,