并行科技高增长背后：持续扩张之下盈利能力孱弱 负债率高企应收账款膨胀

2025年，并行科技(172.560, -5.27, -2.96%)交上一份亮眼的业绩，全年实现营业收入11.1亿元，同比增长69.56%；归母净利润2181.12万元，同比增长80.91%。 伴随着人工智能产业的发展，AI训练、推理等需求大幅提升，带动了云厂商云业务收入的快速增长。尤其在2025年4季度，AI通胀链不断传导，从存储到CPU后，云计算被市场认为是为下一个通胀方向。在各种利好刺激下，2025年以来，并行科技股价涨幅已经达到133%。 不过股价和业绩高增长背后，公司面临负债率高企、应收账款膨胀、盈利能力孱弱等问题。持续扩张消耗了公司的现金流，目前现金短债比仅为0.71。 并行科技是一家算力服务和运营提供商，核心产品包括智算云服务、行业云服务、通用云服务及配套的超算系统集成与软件技术服务，本质是通过自有、外购及共建算力资源的整合，为科研院所、AI企业、制造企业等客户提供“随用随取”的并行计算服务。 近年来，在AI大模型训练需求的爆发式增长及行业数字化转型的大背景下，并行科技业绩出现大幅增长。2024年之前，公司一直处在亏损状态。2024年开始扭亏为盈，2025年继续保持高速增长，营收和净利润均创出新高。 从收入结构来看，智算云服务的爆发式增长是公司业绩提升的核心引擎。2024年智算云服务收入2.7亿元，同比增长142.2%。2025年前三季度收入达4.3亿元，同比增幅高达151.12%，占总营收的比重已经达到58.58%。 这一增长主要得益于AI大模型训练需求的激增，公司通过投入算力集群，成功承接了下游客户的算力需求，管理层此前在业绩说明会上表示，“与国内生成式人工智能训练和推理重要用户达成较为深度的合作”。 根据国际数据公司（IDC）发布的2025中国人工智能计算力发展评估报告，预计2025年中国智能算力规模预计将达1037.3EFLOPS，同比增长43%；2023—2028年中国智能算力规模五年年复合增长率预计将达到46.2%。这对于云服务厂商来说，意味着巨大的增长空间。 不过高增长的背后是持续的重资产扩张。2023年年以来，并行科技固定资产大幅增长，截至2025年三季末已经到达到11.11亿元，相比2022年增幅达到334%。从2023年到2025年三季末，并行科技投资活动净流出12.17亿元，而同期经营活动现金流净额仅为2.57亿元，融资活动现金流净额达到12.02亿元，主要依靠融资支撑扩张。 对于并行科技来说，购置算力设备形成自有算力资源池是向用户提供服务的基础，为了服务客户，公司需要不断买卡，投入巨资建设算力集群。 截至2025年三季末，并行科技资产负债率已经达到80.36%，账面短期有息负债达到5.29亿元，长期借款4.14亿元，而账面货币资金仅为3.76亿元，现金短债比仅为0.71，面临较大的偿债压力。 日益膨胀的有息负债使得公司财务费用逐年增长，2024年已经达到了1461.45万元，甚至高于当年归母净利润。另一方面，固定资产折旧费用逐年大幅增长，也在拉低公司的盈利能力。 除此之外，与高负债率相伴的，是高企的应收账款与应付账款，截至2025年三季度末，并行科技应收账款达到2.05亿元，同比增长141%。应付账款达到2.03亿元，同比增长14.69%。 这一现象的出现，主要源于公司客户结构的结构性变化，近年来AI公司、制造企业等客户占比提升，而这部分客户习惯后付费模式。此外，算力服务行业“先服务后收费”的通行规则，也推高了应收账款规模。在被上游压款的同时，并行科技通过占用供应商资金的方式缓解压力，不过高应收应付带来的流动性和供应链风险不容忽视。 并行科技面临的另一重隐忧是毛利率下滑与盈利质量不足。2025年三季度，公司毛利率从2024年的32.87%下滑至22.85%，估计是行业价格战拖累了整体毛利率水平。 并行科技的盈利能力原本就比较孱弱，2024年净利率仅为1.97%，扣非净利率更是低至0.76。2025年前三季度扣非净利率有所改善，不过仅为1.06%。 公司重资产运营模式下，固定成本压力巨大，服务器折旧、IDC租金、电费等固定成本占运营成本的比例较高。尽管规模效应使得单位固定成本有所摊薄，但仍难以抵消价格战带来的毛利率下滑。在本身盈利能力较低的背景下，公司过于依赖非经常性损益。 从整个行业来看，国内智算市场巨头林立，阿里云、华为云、腾讯云等头部云厂商凭借资金、技术、生态优势，在通用算力与智算领域形成规模壁垒，这些巨头通过“自有大模型+自有算力”的一体化布局，持续挤压第三方算力服务商的市场空间。另一方面，近几年第三方服务商也纷纷招兵买马，斥资扩产能，导致行业竞争激烈。 从并行科技来看，自身收入规模较小，并且存在较大的大客户依赖，2024年第一大客户贡献了16.84%的收入。在激烈的竞争下，公司能否