杨德龙：持有贵金属和优质公司股权是应对通胀预期和国际局势动荡的重要手段

近期，伯克希尔·哈撒韦年度致股东信正式发布。在本次股东信中，格雷格·阿贝尔回顾了巴菲特长期坚持的价值投资理念，同时总结了公司2025年战略思考，并重申将延续伯克希尔稳健、理性的投资风格。 从长期业绩看，伯克希尔过去61年实现了年均约19.7%的复合回报率，显著高于标普500指数约10.5%的水平。若从整体复利效应观察，公司净资产在61年间增长约6万倍，而标普500指数同期上涨约460倍，充分体现出复利的长期威力。这说明，价值投资或许在单一年份未必突出，但长期积累带来的回报极为可观。 从去年年底财报看，截至去年年底，伯克希尔持有的现金及美国国债规模已超过3700亿美元，创历史新高，且首次超过股票持仓市值。过去两年，公司持续减持部分股票资产，降低权益仓位，以防范潜在市场风险。这反映出管理层在美股持续上涨背景下保持审慎态度。 在资本配置方面，阿贝尔强调将股东资本投向充分理解、具备持久竞争优势、拥有长期经济前景的企业，实现风险与回报的匹配。这一思路体现了对长期价值创造能力的高度重视。 以上是对伯克希尔·哈撒韦年度致股东信的回顾。 从投资主线看，2026年科技和资源依然是重点。 第一，人工智能进入兑现业绩的阶段。全球正处于第四次科技革命阶段，核心特征是人工智能的广泛应用。以英伟达为代表的龙头企业，已逐步从“超预期发展”转向“收益与利润逐步兑现业绩”阶段。AI智能体应用正逐步落地，可能迎来关键转折点，推动新一轮产业升级。 去年在A股市场科技股表现突出。今年虽不再是唯一主线，但仍是重要方向，但投资难度明显加大，部分个股涨幅较大，存在获利回吐压力。投资者应防范题材炒作后的大幅波动，更应回归基本面研究，关注订单与业绩验证。 2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新方向仍将获得政策支持，包括具身智能、芯片半导体、算力算法、生物医药、量子技术、商业航天、可控核聚变等领域。若实现关键技术突破，相关企业有望具备更强的持续性表现。 第二，在AI时代背景下，有色金属、化工、原油等资源品的重要性进一步提升。近期国际局势变化推动原油价格上涨，美国加大对有色金属的收储与囤积，也带动价格上行，该趋势也会在未来继续延续。在“去美元化”的背景下，黄金、白银等贵金属价格持续走强。作为宏观经济风向标，铜、铝等工业金属受益于经济复苏与通胀预期回升。持有具备避险属性的贵金属资产，有助于对冲货币贬值与地缘政治风险。当前市场正进入牛市第二阶段，结构性行情特征明显，坚持价值投资理念，从中长期角度布局优质资产，尤为重要。 第三，当下化工板块估值修复有较大幅度的表现。经历四年下行周期后，行业景气度处于反转的阶段，多项指标显示逐步触底，2026年迎来了周期拐点。此前行业价格处于历史低位区间，盈利端的企稳回升有望带来盈利的增长。 同时，欧洲化工产能加速收缩，中国企业凭借规模与成本优势有望提升全球市场份额。不过，在经济增速整体放缓背景下，需求恢复仍存在不确定性，可能存在阶段性波动。 投资上可重点关注终端需求旺盛、产品出现提价迹象的细分领域，并观察下游复工率与补库存力度，从而判断本轮行情能否由反弹走向反转。 （作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）