德明利存货超70亿元占比超同行 跌价计提比例仅0.5%显著低于同行 连续多年“纸面富贵”拷问经营模式稳健性

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 近日，德明利(294.810, 14.81, 5.29%)发布了2025年年报以及定增预案修订稿，继续推进32亿元的定增。 截至2025年年末，德明利账面存货高达70.58亿元，占总资产的比例为65.05%；占比超过同行可比公司。尽管存货占比超过同行，但德明利七十多亿元的存货跌价损失仅有0.36亿元，计提比例仅0.5%，显著低于同行可比公司。如果按照同行可比公司均值计算，德明利2025年的净利润将减少约1.14亿元，占同期公布净利润的17%左右。 2025年，德明利的归母净利润同比接近翻倍，但经营活动产生的现金流却依旧为负，且-22.41亿元的金额较2024年“失血”加剧。德明利“纸面富贵”的盈利背后，是高有息负债、较低流动性的经营模式，一旦资金链出现问题，或者存储芯片价格大幅波动，公司都将陷入经营困境。 存货超70亿元占总资产比超同行  跌价计提比例仅0.5%显著低于同行 财报显示，德明利是一家专业存储控制芯片及解决方案提供商，核心能力源于自主可控的存储主控芯片与固件方案研发。公司主要产品包括固态硬盘、嵌入式存储、内存条、移动存储。 2025 年，德明利营业收入为107.89亿元，同比增长126.07%；实现归母净利润6.88亿元，同比增长96.35%。公司表示，业绩驱动因素包括：AI 技术创新不断深入，AI 应用落地持续加速，存储需求爆发式增长；丰富产品矩阵与产品类型；行业景气度提升。 业绩大幅增长，德明利账面上的存货也大幅增加。截至2025年年末，公司存货账面价值为70.58亿元，占总资产的比例为65.05%，比上年同期增加26亿元。 德明利表示，2023 年以来存货金额增长较快，其中原材料及半成品金额均大幅增加，主要系公司基于业务发展需要和客户需求、存储市场发展情况进行存货战略储备。 值得关注的是，德明利存货占总资产的比例显著高于同行可比公司。在定增申报材料中，德明利将江波龙(333.510, 3.39, 1.03%)、宏芯宇、佰维存储(213.750, -2.90, -1.34%)作为同行可比公司。 2025 年前三季度末（由于江波龙、宏芯宇、佰维存储没有公布2025年年报，因此用三季报数据），江波龙、佰维存储、宏芯宇的存货账面价值分别为85.17 亿元、56.95亿元、51.47亿元，占同期总资产的比例分别为43.67%、43.17%、57.22%，皆显著低于德明利同期的64.75%。 尽管德明利账面存货占总资产的比例高于同行，但跌价损失计提比例却显著低于同行。财报显示，2023 年至 2025 年各年末，德明利存货跌价准备计提比例分别为1.34%、1.50%和 0.50%。 70亿元的存货，仅有0.36亿元存货跌价损失，0.5%的计提比例显著低于同行。江波龙、佰维存储、宏芯宇2025年前三季度末存货跌价准备计提比例分别为1.75%、5.05%、2.90%（均值2.33%），皆显著高于德明利同期的0.67%（注：江波龙、宏芯宇、佰维存储没有公布2025年年报，佰维存储为2025年6月30日数据）。 德明利的存货跌价计提会计政策如下：公司在资产负债表日，对存货按照成本与可变现净值孰低计量，当期可变 现净值低于成本时，提取存货跌价准备，并按单个存货项目计提存货跌价准备……预计售价的选取原则为，如果资产负债表日有订单的产成品通常将 与订单一致数量的存货采用订单价格作为预计售价，其他的没有合同约定价格 的产成品，则参考中国闪存市场（CFM）网站上的市场公开报价、对行业客户 进行询价等情况综合确定。 由于德明利存货跌价损失计提政策依赖对可变现净值的预测，有些情况还依赖于“对行业客户进行询价”。有观点认为，询价这种主观性较强的评估方法，存在被管理层利用来调节利润的空间，例如对于可能贬值的存货，可以通过寻求一个偏高的、非代表性的询价来避免计提跌价准备，投资者无法核实这些询价的真实性和普遍适用性。 如果按照2.33%的同行均值计提存货跌价损失，德明利2025年约多计提1.14亿元（6.88*【2.33%-0.67%】）减值损失，占同期净利润的17%左右。 2025年，德明利的归母净利润同比大增96.35%至6.88亿元，但公司经营活动产生的现金流净额却为负值且“失血”加剧，两者严重背离。说明净利润是“纸面富贵”。 2021-2025年，德明利经营活动产生的现金流净额分别为0.11亿元、-3.31亿元、-10.15亿元、-12.63亿元、 -22.41亿元，连续四年为负，且“失血”愈发严重。 德明利表示，2025年经营活动产生的现金流净额下降主要系公司处于快速发展阶段，为支持业务拓展、市场份额提升、关键客户导入等，公司不同产品的库存需求量不断提升，当期购买商品