OpenAI的IPO愿景遭遇投资者质疑

OpenAI 距离上市至少还需要六个月，甚至可能更久。但据一位接到相关接洽的人士透露，随着该公司逐步推进首次公开募股（IPO），希望分一杯羹的投行正在联系公开市场投资者，了解他们对 OpenAI 上市后前景的看法。 市场情绪喜忧参半。投资者预计该公司 IPO 融资规模将达数百亿甚至上千亿美元，这意味着其规模很可能轻松超过 2019 年沙特阿美创下的逾 250 亿美元超级 IPO。但许多公开市场投资者 —— 即便看好 OpenAI 在 AI 竞争格局中的优势地位 —— 也持一定怀疑态度。我们采访了 11 位投资者，其中大多数目前并未持有 OpenAI 股权。 多位投资者对此次 IPO 持谨慎态度，一方面是因为在公司提交上市申请前，无法获得充足的业绩财务数据；另一方面是他们担心 OpenAI 长期盈利能力。这家 ChatGPT 开发商预计，至少在 2030 年之前仍将持续烧钱。 该公司正以8500 亿美元估值完成新一轮融资，投资方包括英伟达、亚马逊(213.49, 0.28, 0.13%)和软银(11.88, 0.00, 0.00%)，这一估值已显得昂贵，而投行很可能将其 IPO 定价定在更高水平。按 8500 亿美元计算，OpenAI 估值是其 2026 年预期营收的 28 倍。相比之下，英伟达的预期市销率仅为 12 倍。（8500 亿美元包含本轮融资金额。） 交易公司 Explosive Options 创始人鲍勃・朗表示：“我确实相信 OpenAI 是一家优秀公司，拥有很强的护城河，但我不认为上市首日的估值会对投资者具备价值。” 他称自己很可能不会投资上市后的 OpenAI，尤其是如果其 IPO 估值倍数高于英伟达。“受益的只会是当前已入局的投资者，比如云巨头和早期投资者，他们将有机会减持部分股份。” 部分投资者表示，他们急于做空 OpenAI 股票，认为公开市场不会容忍其漫长的盈利之路。 投资经理、知名做空者吉姆・查诺斯认为，英伟达为包括 OpenAI 在内的 AI 公司设立了估值标杆。“英伟达在很大程度上处于垄断地位，增长迅猛，利润率极高，现金流充裕。那你为什么要给 OpenAI 更高的估值？” 查诺斯表示，目前没有足够的财务信息来分析 OpenAI。但一旦其公开递交上市申请，“公开市场就会展开更激烈的辩论：这是赢家通吃的市场，还是会像云计算那样被瓜分？或是像搜索行业那样，一家公司成为标准并长期保持？” 他说，“目前来看，模型之间仍在不断互相超越。” 除此之外，投资者还在质疑：OpenAI 通过 IPO 募集的资金是否足以支撑到盈利，还是未来需要再次融资，从而稀释现有股东股权。 财富管理公司 Siebert Financial 首席投资官马克・马利克表示，尽管短期内不指望 OpenAI 实现大幅盈利（因扩张速度过快），但他仍会考虑在其上市后将其纳入投资组合。 不过他表示，如果股价过高，会控制持仓比例。这与他投资大数据公司 Palantir 的思路相似：Palantir 增速远高于同行，但预期市销率高达 49 倍。 即便如此，马利克仍认为 Palantir 比 OpenAI 更安全，因为前者能控制成本。与 OpenAI 不同，Palantir 无需建设数据中心支撑增长。 “如果 Palantir 丢了一份政府合同，那很糟，但他们能做什么？裁员就行。但如果你花五年建了一座数据中心，你不能说‘算了’。” 马利克说，“Palantir 开的是 F1 赛车，而 OpenAI 开的是满载货轮。” 另一大风险来自 Anthropic 的竞争。凭借 Claude Code 等 AI 工具在企业端大获成功，Anthropic 业务增速与 OpenAI 不相上下。在本周摩根士丹利(160.45, 0.18, 0.11%)年度科技大会上，Anthropic CEO 达里奥・阿莫迪表示，公司年化营收已翻倍至 200 亿美元，近期融资估值达 3800 亿美元。 据《The Information》去年 11 月报道，Anthropic 的一大优势是：未来几年其训练和运行 AI 模型的成本预计远低于 OpenAI。部分投资者开始认为，鉴于 Anthropic 在付费意愿强的企业客户上的成功，长期盈利能力可能优于 OpenAI。 由于 Anthropic 也计划上市，最终可能分流原本投向 OpenAI 的投资者关注度与热情。 Anthropic 在采购或自建昂贵算力上相对克制，这可能拖累增长。但包括查诺斯在内的投资者认为，这种更谨慎的策略是积极信号。 “我们给客户的核心建议是：做多芯片产出的东西，做空存放芯片的地方。” 查诺斯说，“说白了，我们不认为运营数据中心会是高回报业务。”