美元吸走全球资金，欧元成最大受害者

自此轮中东冲突爆发以来，全球范围的大规模去杠杆化令风险资产遭到抛售。完全可以欧洲央行理解为何会感到一阵“恶心”，毕竟这一冲击对欧元(1.1656, 0.0020, 0.17%)区的汇率和利率市场打击尤为严重。 尽管避险资金流入美元推动美元全面走强，但欧元的跌幅超过其他任何主要货币，甚至是英镑(1.3461, 0.0018, 0.13%)的两倍。期货市场的预期也迅速变化，从认为今年不会有任何货币政策行动，转变为预计最早7月就会收紧政策。政策制定者必须格外谨慎行事。 就在几周前，欧元还突破了1.20美元这一让法兰克福警铃大作的关键水平；而本周，欧元却急剧下跌，直逼1.15美元。这种突如其来的剧烈波动，往往会让央行官员感到紧张。 随着油价徘徊在100美元/桶附近，欧洲对能源价格上涨的暴露程度极高；2022年俄乌冲突爆发后能源成本飙升、推动消费者价格大幅上涨的记忆仍然令人心有余悸。 欧洲央行政策制定者必须在控制通胀预期的愿望与扶持仍然疲弱的经济之间取得平衡。 若任由市场形成其将通过加息来应对的预期，可能会偏离政策重点，而期货市场在短短几天内就从略微押注降息转为预计年中收紧政策。 德国央行行长约阿希姆·纳格尔表示，欧洲央行对通胀风险“高度警惕”；他强调，在3月19日的管委会会议上，“我们将决定是否需要采取行动”。这种表态并无帮助。分析师认为，欧洲央行行长拉加德应当安抚已经变得紧张不安的市场情绪。 分析师高度怀疑欧元区经济能否承受一次加息，更不用说连续多次加息，因此更紧的政策很可能最终反而会伤害欧元。欧洲央行预计今年经济增长1.2%，但这一预测依赖于国内消费改善、家庭收入上升以及融资环境改善。 市场并不确定油价冲击是否与这种前景相容。通胀形势则略显复杂：2月消费者价格同比上涨1%，仅为欧洲央行目标的一半，但核心通胀却从2.2%升至2.4%，涨幅超出预期，凸显出该地区对外部价格压力的敏感性。 如果没有这次利率预期的剧烈重定价，欧元可能会更加疲弱。但更广泛的问题在于——欧元仍未成为其政策制定者所希望的投资避风港。法国兴业银行分析师认为： “尽管美国国债和股票都在下跌，但在这种环境下，投资者仍然愿意持有美元，尤其是相对于欧元而言。” 以美元计价的大宗商品价格上涨，也在加剧对美元的需求。德意志银行外汇研究全球主管乔治·萨拉维洛斯表示：“当前正在发生一种负面的供给冲击，这实际上相当于欧洲人必须以美元向海外生产者支付的一种直接税。” 他估计，布伦特原油价格每上涨10%，欧元兑美元汇率目前大约会贬值0.8%。 跨货币掉期市场对美元的需求相对于全球其他货币显著上升，这反映出美国之外对美元流动性融资需求的增加。 欧元兑美元基差掉期利差已扩大至4月2日“解放日”关税实施以来的最大水平；英镑和瑞郎(0.7753, -0.0019, -0.24%)的跨货币基差也呈现类似情况。美元融资压力其实并不大，但市场氛围让人联想到20世纪70年代的能源危机，因为债券收益率上升反映出投资者对期限风险的需求不足。 因此，尽管市场并未陷入恐慌，但风险溢价正在上升。 由于欧洲距离冲突更近，当地投资者对降低风险敞口的反应更加敏感是合乎逻辑的。如果冲突扩大，其带来的通胀上升和增长受损的影响也会更为严重。 相比之下，美国投资资产的情况大体相反，如果局势迅速缓和，美国市场反而更可能受益。值得注意的是，本月美国市场开盘时段的日内反弹更为强劲。 央行可以应对稳定的汇率波动，但剧烈调整会让它们偏离舒适区。真正的干预往往伴随着意想不到的后果，而对可能采取行动的威胁性言论通常毫无意义——瑞士央行可能已经意识到了这一点。 在上周试图通过言论压低本币失败后，市场猜测其正在干预，以限制瑞郎兑欧元升至2015年以来最强水平。 缺乏本土能源基础始终是欧洲的一大痛点——这使其在能源价格上只能被动接受市场定价。这也让其制造业在应对严格的净零排放要求时更加举步维艰。汇率波动加剧无疑让企业规划更加困难，但更高的利率预期带来的破坏性要大得多。 欧洲迫切需要伊朗冲突迅速结束，因为俄乌冲突仍看不到解决迹象。欧元走弱或许是最直观的压力信号，但同时也反映出更深层的结构性问题。任由加息压力不断累积，并不能解决这些问题。