锦欣康养闯关港股IPO 并购致商誉激增

锦欣康养产业集团有限公司（简称“锦欣康养”）近日向港交所递交上市申请。作为锦欣生殖之后锦欣集团旗下第二家冲刺港股的企业，锦欣康养依托高龄护理需求与医养融合模式，在银发经济政策红利的驱动下启动IPO，折射出国内康养行业从分散经营走向连锁化、品牌化的行业趋势，但其扩张路径与潜在风险，仍是公司需要直面的挑战。 作为锦欣集团旗下三大支柱产业之一，锦欣康养以医疗和养老结合的模式作为业务切入点。 业绩方面，2023年、2024年和2025年前三季度，锦欣康养营业收入分别为4.89亿元、6.05亿元和5.47亿元，净利润分别为0.27亿元、0.40亿元和0.26亿元。对于营收规模的提升，公司在招股书中表示：“主要通过收购香港养老院舍及上海国松集团拓展业务，以及现有养老设施运营的提升。” 营收结构上，锦欣康养的收入主要来自医养结合设施运营和其他护理设施运营两大业务板块。截至2025年9月末，上述两大业务在营收中的占比分别为49.9%和41.9%。医养结合设施为入住人员提供日常生活协助、医疗、护理、康复等一系列服务，其他护理设施则承担公司养老网络的基层医疗服务，并在需要时升级至医养结合设施。 进一步梳理不难发现，突破区域局限，拓展在全国的业务范围成为近年来锦欣康养布局的关键。2023年，公司的营收全部来自川渝地区；到了2025年9月末，川渝地区收入占比降至71.8%，大湾区为15.4%，长三角地区为12.8%。 从公司招股书来看，相较于宽泛的大健康模式，锦欣康养的核心竞争力在于聚焦细分需求，通过锚定80岁以上高龄且存在行动障碍、慢性病及认知障碍等有迫切养老需求人群，构建“医疗+养老”闭环服务体系。招股书显示，截至2025年9月末，公司在全国运营38家养老设施、床位容量达到8333张，医养结合设施的入住率达84.8%。 资本运作层面，锦欣康养已完成多轮融资，今年2月，公司完成合计4000万美元B-1与B-2轮融资，由奥博资本独家投资。值得注意的是，2023年8月公司就已与奥博资本订立股份认购协议，但因离岸重组等交割条件未及时达成，双方于2026年2月修订股份认购协议。 股权方面，锦欣集团合计控制68.60%股权，为锦欣康养的控股股东；奥博资本持股17.09%，为第二大股东；四川省健康养老投资、成都锦江投资等国资背景机构参股了锦欣康养的附属公司成都锦欣康养产业集团有限公司（简称“成都锦欣康养”）。 得益于对外扩张并购，锦欣康养逐步构建起在川渝、长三角、大湾区等多地的业务版图。 2023年，锦欣康养启动收购香港安老院舍，拓展香港业务；2024年，公司向复星医药(26.170, 0.45, 1.75%)旗下的健嘉医疗收购上海国松集团，以此强化在长三角的布局；2025年12月，公司又通过重组，将锦欣精神病医院和锦欣幸福家纳入体系，进一步完善医养产业链。 并购在带来规模快速扩张的同时，锦欣康养的商誉也随之水涨船高，为长期盈利埋下隐患。公司商誉从2023年末的0元增长至2025年9月末的2.22亿元，主要因收购香港安老院舍和上海国松集团而产生。 合规运营的问题同样不容忽视，锦欣康养在招股书中坦言：“公司目前有13家医疗设施均为医保定点医疗机构，任何导致公司不再符合公共医疗保险计划保障资格的情况，都可能影响经营业绩。” 此外，收购后的整合与协同工作，也更加考验锦欣康养管理层的运营能力。以苏州福星医疗养老产业集团有限公司（简称“苏州福星”）为例，2022年10月成都锦欣康养收购苏州福星，旨在拓展公司在长三角的业务布局。但由于双方在发展策略上存在分歧，2025年7月，成都锦欣康养与苏州福星股东订立减资及重组协议，对苏州福星进行业务分割。此次整合波折，也反映出跨区域并购在管理理念和团队协同等方面的现实难题。 根据招股书，锦欣康养拟将募集资金投入扩展养老设施网络、提高设施网络的运营效率与服务质量、提升品牌知名度与营销效果。面对人口老龄化趋势，公司能否平衡规模扩张与盈利质量，在银发经济浪潮中行稳致远，仍有待时间的进一步检验。