华泰有色：中东地缘冲击下的“困”“扰”

该地缘事件对有色的“困”体现在滞胀风险引发需求下行的担忧，而“扰”则体现在供给和能源成本的扰动；黄金(582, 8.80, 1.54%)和铝或将受益。黄金受益于避险与资产再配置逻辑共振，预计26-28年金价有望冲击$5400-6800/oz。中东电解铝产能占全球约9%，地缘扰动将导致26年供给增速放缓、供需缺口扩大进而推动铝价上行。铜价短期受滞胀担忧压制；中期受益于战备补库、供给扰动及电力投资需求提升等，仍偏乐观。锂行业，能源价格高企短期或压制欧洲新能源车与中东储能等下游需求，中长期则或受益新能源与储能提速。稀土、钨、锑等战略小金属因供给受限、战储需求提升，价格易涨难跌。 黄金具备强劲的危机对冲属性，据国际金协，1985-2026年2月期间14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%危机周实现正收益；2000-2025年历次重大危机（除互联网泡沫外）黄金均实现正收益，美股回调期间亦能有效对冲风险。中东地缘事件引发通胀担忧，担心2022年或1970-1980年类似宏观情景重现；追溯历史，我们认为央行、金融机构和个人的增配举措能冲抵“可能的加息”对金价的压制，并推升金价。逆全球化下，黄金定价逻辑转向信用风险对冲与资产再配置，我们认为若2026-2028年可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至$5400-6800/oz。 铝：中东地缘事件对供给形成明显扰动，铝价或继续向上 据我们测算，中东地区电解铝产能占全球约9%，该地区地缘扰动对整体铝供给影响较大。随着近期中东局势持续升级，卡塔尔铝业、巴林铝业等产能已受到实质性影响，我们测算2026年全球电解铝供给增速或降至约1.0%，供需缺口有望进一步扩大至130万吨以上。在本次地缘冲突持续2个月以上的情景假设下，全球现货供应紧张程度或明显加剧，LME铝市场存在较大逼仓风险，短期我们认为铝价有望上探4000美元/吨。若扰动持续时间达到6个月以上，能源中枢价格抬升将导致电解铝潜在减产风险从中东扩散至欧洲等地，铝价上行天花板或进一步打开。 中东地缘事件1）短期内对铜价形成压制：能源价格上升-通胀预期上涨-美国等降息预期下降-流动性走弱且经济预期下降-铜价下跌。此外，伊朗事件对铜元素供给造成的潜在扰动率不高于1.8%；能源价格的抬升或形成更高的价格底部支撑位。2）中期来看，全球冲突频发，战备补库需求对铜价或为利好，叠加铜供给扰动频发、电力投资需求、产业链补库持续等因素，我们对中期维度的铜价仍持偏乐观。我们认为短期铜价和铜板块或均承压；硫酸产量较高（铜火法冶炼副产硫酸）且矿产黄金利润占比较高的铜股相对抗跌。中期维度下，在铜价上行周期中建议关注成长性较强的优质铜股。 中东局势对锂影响短空长多；战略小金属供给受限，价格易涨难跌 中东局势对现有锂矿供给和运输影响较为有限。需求端由于油价和欧洲电价上行（天然气价格上行），短期或利空欧洲燃油车和电动车需求；中长期或加速中东地区以及欧洲地区新能源+储能项目渗透。根据我们测算，2025年欧洲电动车对应碳酸锂需求约占全球8.4%；中东和欧洲储能电芯对应碳酸锂需求约占全球5.9%，从影响范围看对锂需求端略微负面。地缘冲突也引发了市场对战略小金属的重点关注，因供给集中度高、政策导致供给释放受限以及战储角度边际需求抬升，战略小金属稀土、钨、锑等价格或易涨难跌。 风险提示：海外供给端超预期复产，地缘政治冲突升级，流动性收紧和经济大幅下行导致需求下滑，流动性挤兑。 黄金：“地缘+资产再配置”共振利于金价上行 据国际金协（World Gold Council）《Weekly Markets Monitor – Crisis hedge》（2026.03.02），在1985年至2026年2月期间14次地缘政治风险（GPR）剧烈飙升事件中，黄金的平均周回报率约为0.9%，中位数回报率约为0.6%，均为显著正值。黄金在64%的危机周中取得了正收益，表现出稳健的避险属性。 当地缘事件引发经济和货币政策收紧担忧时，流动性收缩和风险偏好下降往往会引发股票等风险资产的大幅回撤，此时黄金也表现出优秀的风险对冲属性。据国际金协《Why gold in 2026？ A cross-asset perspective》（2026.02.26），黄金在2000-2025年的重要危机事件期间，除互联网泡沫危机外，均取得了正收益，相比美债有更好的风险对冲效果。此外，2015-2025期间，当美股出现显著下调时，黄金也能有很好的风险对冲效果。 2026年中东地缘事件期间，金价或震荡上行 2022年俄乌地缘事件期间金价走势，或针对此轮中东地缘事件金价如何运行有值得借鉴的地方。当时俄乌地缘事件引发了通胀上行风险，美国进入快速大幅加息周期；与当前的市场担忧较为吻合。冲突爆发初期