中金：维持腾讯控股跑赢行业评级 目标价700港元

中金发布研报称，维持腾讯控股(553.5, 0.00, 0.00%)（00700）26、27年收入和盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级及目标价700港元，对应19x/17x 26e/27e Non-IFRS P/E，较当前股价有26%上行空间。当前交易于15x/13x 26e/27e Non-IFRS P/E。近期腾讯在AI方面有诸多进展，呈现积极拥抱AI Agent趋势。 近期，腾讯围绕OpenClaw集中发力AI Agent赛道 3月6日，腾讯云在深圳总部广场推出OpenClaw免费安装服务，吸引了超过千人参与，引发了广泛关注；3月9日，腾讯旗下全场景AI智能体WorkBuddy正式上线，该产品完全兼容OpenClaw技能体系，定位为“职场AI助手”，支持企业微信、飞书等四大办公平台无缝接入及多模型自由切换；同期内测的QClaw则聚焦C端场景（OpenClaw一键启动包的产品），用户可在微信或QQ中用自然语言远程操控电脑完成任务。底座层面，腾讯持续升级混元大模型家族，并在近期开源WorldCompass强化学习后训练框架。 积极拥抱AI Agent发展新趋势，稳固基本盘提供长期持续创新的底气 市场此前一方面担忧腾讯AI投入相对保守、大模型处于相对落后状态，且AI应用落地进度较慢，另一方面担忧其若为追赶而激进投入或对利润形成压力，悲观叙事持续压制短期估值。虽然2023年以来腾讯在AI领域的投入态度在行业中属于相对稳健，但从2025年下半年起，公司已逐步通过引进顶尖AI人才、积极优化AI组织架构、调整资源分配等方式，形成了积极追赶的态势。 展望2026年，该行认为腾讯有望在大模型领域进入追赶模式，其在应用层面的探索也有望加速，WorkBuddy和QClaw等产品的密集落地正是其积极响应速度的体现。与此同时，微信等独特生态在Agent场景中的优势有望进一步释放。若能交出好于市场预期的成绩单，腾讯的叙事逻辑或迎来类似Google在2025年的估值反转。 最后需指出，AI创新本身需要长周期投入，且存在产出不确定性，但该行认为市场低估了腾讯积极向好的基本盘业务对支撑长期创新的重要性。 风险提示：宏观经济不确定性；监管因素；成本或费用率高于预期；AI进展不及预期；Agent发展不确定性。