影响产能或继续扩大！中东地缘扰动成铝价上涨催化剂？

作者：吴玉新/F0272619、Z0002861/ 电解铝：产能约705万吨/年，占全球9%，地位举足轻重； 氧化铝：产能仅455万吨/年，自给率仅34%，高度依赖进口； 进口：氧化铝缺口约970万吨，沙特自给率高受影响最小； 出口：原铝450-480万吨/年（占比65-70%），主要流向欧盟、美国、东南亚。 卡塔尔：铝厂因燃气供应暂停已于3月3日停产； 巴林：铝业宣布遭遇不可抗力（无法运输），而非停产； 成本抬升：能源+航运双涨，被动抬升全产业链成本。 中东地缘危机持续以及霍尔木兹海峡封锁对有色金属中铝的影响是较大的，持续时间越久，中东地区电解铝减、停产的规模越大，在全球电解铝偏低库存、海外高升水及紧平衡的节点上，中东地缘危机必然会加剧铝市的矛盾。但截至目前，中东地缘冲突仍未有较清晰的停战路径，后续演变路径难以准确预判，建议以评估并做好应对为主。 本次涉及到的中东六国铝产业情况如下图，电解铝产能及产量约700万吨，约占全球的9%，有着举足轻重的地位。中东区域氧化铝建成产能仅455万吨/年，而电解铝产能高达705.1万吨/年，总体氧化铝自给率仅34%，高度依赖进口；卡塔尔、巴林、阿曼本身不具备氧化铝产能，对进口依赖度100%。但阿曼位于霍尔木兹海峡外围，影响较小。 卡塔尔：电解铝厂已于3月3日开始停产，预计于3月底完成，原因为燃气供应暂停，若完全关停，全面重启可能需要6-12个月，目前尚不清楚工厂何时能够重启。 巴林铝业：宣布其遭遇不可抗力因素，原因为无法运输，而非停产。 伊朗：部分铝厂已采取“预防性”主动减产措施。 据统计，中东电解铝厂的氧化铝原料库存，主流集中在30天左右。 若霍尔木兹海峡封锁＞20天：伊朗、卡塔尔、巴林等将被迫启动受控停产； 若霍尔木兹海峡封锁＞30天：中东约600万吨产能面临全面停摆风险。而且电解槽必须连续运行，断料或断电超4小时易导致槽内衬永久损毁，复产需6-12个月。 目前中东地缘冲突已超过10天，关注后续进展。 结合各数据信息来源，进口方面，铝土矿仅伊朗和沙特有自有矿，基本无需进口。氧化铝仅沙特可实现100%自给，其他国家的氧化铝原料均依赖进口，缺口约970万吨。卡塔尔、巴林本身不具备氧化铝产能，对进口依赖度100%，伊朗自给率为16%，阿联酋自给率接近50%。由此看，沙特因其自给率高，受影响程度最小。铝土矿主要进口自澳大利亚、几内亚等国，氧化铝主要进口自澳大利亚和印度等国。 出口方面，据统计，中东六国年度原铝出口量约450-480万吨，出口比例约65-70%，出口地区以欧盟、美国和东南亚为主，是全球重要的净出口枢纽。若霍尔木兹海峡关闭30天，估算将影响近40万吨原铝外流，对应海外月度产量约16%，影响显著。 成本端上，能源以及航运双涨，全产业链成本承压。一方面能源成本飙升，海峡封锁推升油价，天然气同步大涨；电解铝为高耗能品种，电价/燃料成本占比高，冶炼成本大幅上行，另一方面，航运成本大涨，船只被迫绕行好望角，航程延长，运费+保险费上涨，成本被动抬升。 中东地区电解铝电力供应都是天然气发电，其次是欧洲、南美与非洲少数项目，合计占全球电解铝总产能约13%。欧洲约180万吨产能依赖天然气发电，且天然气价格高度依赖中东。近期欧洲天然气期货价格最高上冲至60欧元/MWh，距2022年的300欧元/MWh仍有不小的差距，而且欧洲冶炼厂多数转向了可再生资源，比如水电等，使用天然气发电的也签署了长协，整体影响或有限。中东地区因拥有丰富的石油和天然气资源，天然气价格较低，使得冶炼厂电力成本长期处于全球最低梯队，所以中东地区很难因成本上涨而停产，更多还是前面提到过的原料不足导致的减停产。 综上，中东地缘扰动目前已成为电解铝的主要矛盾之一。若扰动持续时间过长，电解铝供应将产生较大的损失量，这使得本就偏低增速的供应形势更为严峻，利多铝价；反之，事件冲击过后，铝价存回调压力。此外，作为事件型冲击，行情易随事件趋紧或趋松的预期而产生明显波动，需持续跟踪中东地缘冲突进展，及时做好应对。 审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/ 交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号