国药轻装上阵？山东药玻减值计提多了贸易业务调了 不缺钱定增补流方案是否合理

核心观点：山东药玻(19.670, -0.02, -0.10%)在国药即将入主之际，迎来近五年最差成绩单即营收净利双降。这究竟是行业压力传导还是存人为盈余调节管理痕迹？值得注意的是，山东药玻2025年减值计提增加及贸易业务调减。更引人注意的是，国药集团为何放弃了最初对控股股东“增资入股”的间接控制方案，转而通过上市公司“定向增发”直接控股，这交易背后又暗藏何种玄机？需要注意的是，山东药玻并不缺钱，此次重组交易方案设计为定增补流相关合理性或有待观察。 近日，山东药玻发布2025年年报，业绩整体表现为营收净利双降。 2025年年报显示，山东药玻营业总收入为44.74亿元，同比下降8.78%；归母净利润为6.9亿元，同比下降26.87%；扣非净利润为6.58亿元，同比下降27.13%。 整体而言，公司不仅营收端与盈利端受冲击，其盈利质量在恶化。根据鹰眼预警显示，公司经营现金流仅5.77亿，同比暴降50.48%，而现金流与净利润比值仅0.837，相比往年较强净现比出现显著下降。 国药“轻装上阵”？山东药玻减值计提多了贸易业务调了 在利润端，我们看到山东药玻反差更大。2025年，公司净利润跌幅接近30%，而上一年同期涨幅超20%。可以看出前后反差较大。 我们发现，山东药玻2025年减值计提较往年显著加大。公司往年资产减值损失维持在五千万上下浮动，而2025年资产减值损失达到1.57亿元，占同期利润总额之比近20%左右。 具体减值明细看，公司的存货跌价计提较上年同期显著增加。值得注意的是，公司营收下降同时存货激增至16.96亿元，存货涨幅超30%，投资者或需要警惕公司未来存货可能存在进一步减值计提等风险。 与此同时，公司也对不合规的贸易业务进行会计差错调整。 公司全资子公司沂源新康贸易有限公司部分贸易业务收入确认过程中，判断公司作为主要责任人，采用了总额法核算。经公司组织相关人员重新深入学习会计准则及梳理业务流程，为更严谨地执行《企业会计准则第14号--收入》的有关规定，公司对部分贸易业务的交易实质进行了更加严格的判断，基于审慎性原则，将部分贸易业务收入确认方法由总额法调整为净额法。 本次前期会计差错更正及追溯调整涉及公司已披露的2023年年度报告、2024年年度报告、2025年第一季度报告、2025年半年度报告及2025年第三季度报告，其中23年年报多计收入2.11亿元、2024年多计收入2.22亿元、2025年上半年多计收入1.23亿元。 值得注意的是，山东药玻也即将迎来新实控人国药集团入主。 2025年1月，山东药玻首次披露，沂源县人民政府正与国药国际筹划控股股东鲁中投资的重组事宜，可能导致公司间接控股股东变更。当年6月，相关方签署投资合作协议，计划由国药国际及其香港子公司向鲁中投资增资并持股51%，若顺利实施，国药集团将通过鲁中投资间接控制山东药玻19.5%的股份，成为公司间接实控人。 1月13日晚间，山东药玻将增资入股方案变更为定增入股。 根据公告，山东药玻拟向国药国际及其全资子公司山东耀新发行不超过1.99亿股A股，募资不超过32.35亿元，全部用于补充流动资金。本次发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。定增完成后，国药国际将成为山东药玻控股股东，中国医药(10.590, 0.03, 0.28%)集团成为实际控制人。 改变重组方案谁急了？山东药玻为何频繁谋求央企控股 自山东药玻筹划重组一年，为何将增资入股变为定增入股？这背后有何玄机？ 事实上，山东药玻一直在谋求控股权转让，曾计划协议转让凯盛集团最终折戟。 2021年8月29日，沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》，协议约定在沂源县人民政府与凯盛科技(13.950, 0.09, 0.65%)集团有限公司（以下简称“凯盛集团”，中国建材集团有限公司持有凯盛集团100%股权）各自履行国资审批程序，取得有权机构批准后，沂源县政府负责将控股股东鲁中投资所持有的山东药玻65，446，453股（占山东药玻总股本的11.00%）股份无偿划转给凯盛集团，届时双方将签订无偿划转协议；划转完成后，凯盛集团将持有公司11.00%的股份，成为公司第一大股东。 对于此次交易目的，公司解释称，为更好地吸引外部资源，沂源县委、县政府提出要借助本地产业链，发挥龙头企业、骨干企业链作用，以商招商、以企招商，吸引上下游企业磁吸聚合、抱团发展，突出地方亮点特色，促进全县经济社会高质量发展。吸引中央企业投资、开展“央地共建”是沂源县招商引资的重要方面。 然而，这份方案最终告吹。2022年7月19日晚间，山东药玻发布关于终止国有股权拟无偿划转的公告，称《框架协议》签署至今，经多次沟通，沂源县人民政府与凯盛科技集团有限公司（下称“凯盛集团”）未能就《框架协议》约定的无偿划转事项形成具体安排，