糖吉医疗IPO：增收不增利亏损同比扩大18% 减肥药打到“骨折价”GBS的生存空间还剩多少？

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 近日，杭州糖吉医疗科技股份有限公司（以下简称“糖吉医疗”）正式向港交所递交招股书，拟登陆香港主板上市。公司专注于代谢性疾病治疗的创新医疗(29.760, -0.58, -1.91%)器械企业，核心产品为肠道介入医疗器械“胃转流支架系统”（GBS）。 GBS的原理颇具想象力，即通过内镜将一个柔软的袖状套管放置在十二指肠及空肠近端，食物穿肠而过，无法与肠壁接触，从而减少营养吸收。同时，旁路效应会改变肠道激素分泌，让大脑产生饱腹感。相比切胃，GBS是微创、无切口且可逆的。相比药物，GBS是一次性介入，无需长期服药。 凭借GBS，糖吉医疗有望在减肥赛道闯出继切胃、服药后的“第三条路”。然而，在差异化叙事背后，是公司净亏损日益扩大，账上现金仅3373.7万元，仅够支撑约6个月运营，资产负债率飙升至136%，创始人甚至不得不押上个人身家为公司担保高达1.03亿元的贷款。此外，在GLP-1药物价格战全面爆发，司美格鲁肽等原研药降价，仿制药即将批量上市的当下，GBS的潜在市场空间或较为有限。 单品依赖明显 销量激增15倍亏损却扩大18% 招股书显示，糖吉医疗成立于2016年。2017年，公司启动核心产品EBMT治疗器械研发。2024年1月，GBS获得国家药监局批准，成为中国首个、也是全球首款商业化获批用于治疗肥胖症的肠道介入医疗器械，被市场称为减重领域的“独门生意”。 2024年4月，GBS产品开启商业化销售。2024年前三季度，GBS置入手术量为94例，2025年前三季度该数据增长至1419例，同比翻了15倍以上。截至最后实际可行日期，该产品已进入超过300家医院，累计完成超过2500例商业置入。 从财务数据看，2024年公司营业收入为1270.9万元，2025年前三季度营收达到2086.3万元，同比增速达554.8%。与此同时，毛利率也从2024年的80.9%略微调整至2025年前三季度的78.7%，但依然显著高于医疗器械行业平均水平。 然而，在销量、营收增长的同时，公司的净亏损却进一步加剧。2024年公司净亏损达6595.7万元，2025年前三季度净亏损从上年同期的4638万元扩大至5494.2万元。导致公司“增收不增利”的原因主要与公司费用显著走高有关。 2025年前三季度，公司营收2086.3万元，同期销售及营销开支、行政开支、研发成本三项核心开支合计约6976.3万元，是营收规模的3倍有余。其中，销售及营销开支从2024年同期的1123.9万元增至1694.4万元，同比增长增加50.8%，占营收的比重达81.22%。与此同时，管理费用也同比增长67.3%至约2030万元；研发费用同比增加26.7%至3250万元。 由此可见，目前GBS仍处于商业化早期阶段，规模效应仍未能充分体现，公司欲想扭亏仍有待产品进一步放量。 从产品结构看，糖吉医疗全部营业收入100%来自核心产品GBS。尽管公司在招股书中披露，正在扩大GBS用于较低体重指数（BMI）人群的获批适应证，并独立开发多款在研产品，包括针对伴有肥胖的MASH的GBS-SH、针对伴有肥胖的2型糖尿病的GBS-DM、可降解胃内球囊（DIGB）等，但相关产品距离商业化仍有较长距离。 其中，GBS-SH计划于2027年底前启动国际多中心注册试验；可降解胃内球囊（DIGB）预计将于2027年末前完成关键临床研究；可取出收胃內球囊（RIGB）目前仍处于临床前的设计阶段。因此，未来一段时期内，公司业绩将完全取决于GBS的市场表现。 减肥药打到“骨折价”，GBS的生存空间还剩多少？ 然而，在减重这一赛道，市场竞争目前已趋于红海，GBS究竟能从中获取多少市场份额仍需打上一个问号。 根据最新市场动态，诺和诺德预计2026年销售额将下降5%-13%，这是公司九年来首次遇到的情况。同时，公司宣布全面调整司美格鲁肽价格，从2026年1月1日起，其注射剂和口服产品均降价50%。 无独有偶，截至2026年3月9日，玛仕度肽0.5ml：2mg*2支/盒在美团自营大药房上的最新价格为339元，比半个月前降低了200元左右；替尔泊肽在半个月里也经历了20%-30%左右的价格缩水。替尔泊肽的价格降低主要受国谈影响，2026年1月1日，降糖版替尔泊肽首次纳入国家医保目录，价格随之触底新低，降幅高达80%。 引发这场价格战的原因除了同类竞品数目日益增多之外，另一重要因素是明星产品的专利即将到期。公开资料显示，诺和诺德的司美格鲁肽核心专利将在2026年3月后到期，国产仿制药的冲击已进入倒计时。 目前，国内已有15家以上企业布局司美格鲁肽仿制药，其中超过10家进入临床后期（如九源基因、丽珠集团(34.790, -0.08, -0.23%)、石药集团等），部