资金撤离与违约攀升夹击之下 “基金层面杠杆”成私募信贷新痛点

私募信贷基金已经在面临前所未有的投资者赎回潮和大量借款人违约的困境，如今又不得不与主要贷款方大型银行展开博弈。 在下调私募信贷基金部分贷款估值后，摩根大通近期决定收紧部分贷款，此举令整个行业对“基金层面杠杆”（back leverage）所面临的风险高度警惕。这种以资产组合为抵押进行融资的借款方式，虽然并非私募信贷领域所独有，但却在很大程度上加速了直接贷款业务的崛起。 知情人士指出，在市场向好时，基金层面杠杆操作可能将8%或9%的收益推升至两位数。因此，此类贷款业务的任何收缩都可能侵蚀私募信贷公司用来吸引投资者涌入这个1.8万亿美元市场的丰厚回报。 有关“基金层面杠杆”的确切规模难以获得。穆迪此前表示，截至6月，美国各银行已向私募信贷基金、直接贷款机构和商业发展公司，以及诸如抵押贷款债务凭证等证券化产品提供了约3000亿美元贷款。 该评级机构本周在报告中称，“随着近年来私募信贷的扩张，基金层面杠杆的使用显著增长。”这种做法使基金“能够放大发起机构的回报、释放资本并加快扩张步伐。” 金融研究办公室周四在一份报告中表示，私募信贷基金的借款规模可能高达3450亿美元，不过同时提醒应“谨慎”解读这一数字。 由Ted Berg和Jung Hoon Lee撰写的这份报告指出，“我们对基金层面数据的分析显示，部分私募信贷基金的报告借款规模可能低估了杠杆水平。” 即便只是温和回撤，也可能加剧该行业自去年下半年以来陷入的恶性循环。市场预计较低的利率以及不良贷款占比上升将侵蚀回报，进而促使投资者撤离。如果基金无法像过去那样运用杠杆，就更难实现足以说服投资者留下的业绩表现。 当然，对冲基金及其他类型的投资者也会运用杠杆来提高回报，而面向零售投资者的私募信贷基金按华尔街标准来看通常相对保守。 此外，若银行有意收紧对私募信贷基金的放贷，也拥有其他工具可用，例如下调其愿意提供的贷款价值比，从而减少基金可基于其资产提取的债务规模。