英氏控股IPO，成本30、售价100的婴幼儿米粉，是不是“智商税”？

最近有一家公司正在申请在北交所IPO，公司全称是英氏控股集团股份有限公司，股票简称为英氏控股（874431.NQ），保荐机构为西部证券(7.720, 0.02, 0.26%)（002673.SZ），保荐代表人是韩星、瞿孝龙。 公开资料显示，英氏控股的核心产品包括以米粉为主的婴幼儿辅食，以及纸尿裤、成长裤等婴幼儿卫生用品，都是围绕婴幼儿的营养照护需求。 之前力场君曾发布过《英氏控股IPO，上市敏感期被曝产品质量争议，公开承诺是否欺骗消费者？》的文章，曾提及过从业绩成长性的角度来看，英氏控股并不值得乐观，尽管预计2025年净利润同比为11.44%至16.58%，相比2024年的小幅下滑趋势，似有回暖迹象，但在新生儿数量持续减少的大背景下，挑战是长期的。 但另一方面也必须要承认，英氏控股的主营业务、核心产品，利润率非常高，是一桩非常能挣钱的生意。 对此，招股书中也披露，英氏控股的核心产品、收入贡献约在80%的婴幼儿辅食，在2025年上半年的产品毛利率高达62.26%，显著高于同期食品类同行业可比公司48.2%的平均毛利率，特别是英氏婴幼儿米粉，毛利率高达近70%。 也就是说，英氏控股卖给客户100元的婴幼儿米粉，其真实成本只有30元。 70%的毛利率，相比高端白酒都不落下风，虽然比不了贵州茅台(1392.000, -8.00, -0.57%)（600519.SH）那90%以上的毛利率，但是相较五粮液(102.270, 0.09, 0.09%)（000858.SZ）的75%的毛利率，已经大差不差了；甚至相比出了名的“收智商税”的汤臣倍健(11.630, 0.01, 0.09%)（300146.SZ），毛利率也不过才68.55%，相比英氏控股的婴幼儿米粉还略逊一筹。 这样的赚钱效应，谁看谁不眼红？暂且不论在降低新生儿生育养育成本已经成政策导向、社会呼声的背景下，英氏控股的婴幼儿米粉定价是否合理、是否有助于降低新生儿成本，在商言商地评价，力场君认为，能够获得超额利润的商业模式只有三种： 1、垄断行业：不论是政策性垄断还是资源型垄断，核心是“我能干、你不能干”。 2、技术壁垒：大多存在于高科技、高端制造等行业，核心是“我做的出来、你做不出来”。 3、收智商税：比拼的就是谁忽悠的声更大、谁的忽悠更走心，这种情形在华夏大地上还挺多的，从部分中药、医疗机械到卖保健品、理疗仪的，多是通过快速占领心智、抓紧时机割一波韭菜就跑；乃至高端白酒，能在消费属性上叠加人情面子的Buff，成为一代老登心中的白月光，现在又如何了呢？ 至于英氏控股的婴幼儿米粉，能拿到比肩高端白酒、略超保健品的毛利率，其商业模式的内核又属于哪一种？力场君不做评价，供小伙伴讨论就好。 但从数据来看，近几年英氏控股的研发投入占营业收入的比例很低，在2024年到2025上半年分别仅为0.87%和0.71%，这一比例明显低于同行业可比公司平均值的2.03%和1.75%。也就是说，英氏控股仅以不到行业平均值一半的研发投入力度，却创造了显著高于行业平均值的产品毛利率。 单以专利这个指标来看，在婴幼儿辅食方面，英氏控股目前拥有专利62项，其中发明专利3项、实用新型专利16项，另外占比超过三分之二的是外观设计专利43项。主要的几个发明专利，基本都是好多年前获得的了；而在2025年上半年获得的专利中，无一例外全部都是外观设计专利。 力场君无法揣测，在看到上面这些信息和数据之后，从英氏控股那儿买售价100元、实际成本只有30元的婴幼儿米粉的宝妈们，会如何看待？有没有一种被“割”的感觉？