中东战事撼动数十年来的传统对冲策略 投资者急寻新避险方舟

伊朗战事升级正在瓦解几十年来支撑对冲策略的基本假设。 随着油市经历前所未有的动荡、动量交易迅速出逃，股票和债券正同步波动。这迫使基金经理寻找传统对冲工具之外的解决方案。在美元之外，新涌现的避风港包括精选股票和公司债券、期权叠加策略以及信贷市场中某些更冷门的领域。中国股市和澳元成为热门标的，铝、豆油等大宗商品的需求也出现攀升。 这轮配置调整的核心在于市场日益焦虑如果油价持续上涨，可能引发既推高通(131.15, -2.97, -2.21%)胀又拖累全球经济增长的滞胀冲击。这导致跨资产相关性急剧上升，投资者重新审视对冲策略的含义。他们选择如何应对，将是对全球金融危机以来一直沿用的风险管理框架的一次考验。 “由于相关性发生了变化，股票和债券之间的再平衡以及通胀挂钩债券和黄金等工具都无法保护投资组合，” Gama Asset Management的全球宏观投资组合经理Rajeev de Mello表示。“有效分散风险的机会已大为缩小。” 当前动荡局势下，传统策略之所以失效，原因之一在于通胀风险使经济下行时大力降息这一惯用手段不可行。若央行不动如山，传统的60/40投资组合就可能再度失灵。 Goldman Sachs Asset Management已通过多种方式降低投资组合对市场波动的敏感度，包括采用非线性股票下行保护策略、配置信贷对冲工具、向风险对冲策略部署更多现金。 Gama Asset Management增持了美元现金头寸，并通过股票期货进行对冲操作。Pictet Asset Management的多资产团队减持了股票，增持了股票和公司债券看跌期权，同时增加美元敞口。 Shirley Wong等行业研究策略师指出，随着投资者试图寻找避风港，涵盖核能和数字经济相关股票的多主题防御策略正在亚洲受到青睐。 “投资者应考虑股票、信贷和货币等优质资产的交易组合，配置另类投资，实施动态风险配置，并在股票及跨资产类别中叠加期权策略，”高盛(787.52, -36.24, -4.40%)全球投资研究部门的资产配置研究主管Christian Mueller-Glissmann称。 他们青睐选择性看跌期权价差、欧元区斯托克50波动率指数看涨期权以及欧洲工业股和德国股票的看跌期权。 一种流行做法是增加美元敞口，等待市场波动平息。高盛的Glissmann及其团队已对股票转向战术性中性立场，对现金采取超配策略，理由是中东冲突引发堪比上世纪70年代能源危机的风险正在增加。 “现在进行激进的仓位调整还为时尚早，尤其是近期价格走势相当动荡，过早的重大调整可能会带来损失，”安本驻新加坡的投资经理Fesa Wibawa说。“我们以估值和相对基本面为主要指导，对外汇风险进行了一些微调，同时基本忽略了短期波动。” 但与2022年俄乌冲突同样引发能源市场动荡的情况不同，这次恰逢市场预期美元走弱。彭博美元即期指数目前接近两个月高位，期权指标显示交易员押注其可能升至去年12月以来的最高水平。 巴克莱银行策略师Mitul Kotecha周三接受采访时称，“如果你看看战前的美元走势”，当时的主流观点是“对冲美国风险”。“如今，美元突然又重拾避险地位”，并由此获得支撑走高。 彭博汇编的3个月远期隐含收益率显示，对于以美元融资的投资者而言，八种主要亚洲货币的外汇风险对冲成本已平均降至0.28%，为一年多来的最低水平。 中国股市意外成为避风港，其逻辑在于该国能源供应多元化程度较高，因而对霍尔木兹海峡航线和石油进口的依赖度比较低。与此同时，澳元也成为避险之选，受益于油气价格上涨以及市场对该国近期加息的预期升温。Aletheia Capital的分析师Nirgunan Tiruchelvam指出，马来西亚因其持有的石油和大宗商品以及与其他新兴市场相关性较弱，成为另一个鲜为人知的避险标的。