瑞幸咖啡再陷规模不经济 大钲资本收购蓝瓶能解“高端化悖论”吗？

公开报道显示，大钲资本近日已与食品饮料巨头雀巢（Nestlé）签署协议，将以不超过4亿美元的价格，收购蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee）的全球所有线下门店资产，负责门店运营与品牌体验。雀巢则保留蓝瓶咖啡的快消业务，包括咖啡豆、胶囊咖啡、即饮饮料等零售产品线。 2002年成立于美国加州，蓝瓶咖啡一度被誉为“咖啡界的Apple”，坚持只用48小时内烘焙出的咖啡豆，品牌因新鲜烘焙、手工冲煮和简约美学而出圈，单杯平均售价在40元以上。2017年，雀巢以4.25亿美元收购其68%的股份，彼时单店估值超过1200万美元。2022年，蓝瓶咖啡首次进入中国，落地上海苏州河畔，截至目前在国内共有22家门店。 这笔交易之所以如此引人注目，关键在于大钲资本的身份。2020年，瑞幸咖啡卷入财务造假风波后，大钲资本作为早期投资方之一，积极推动债务重组和管理层调整，随后更是成为其控股股东。截至2025年2月，大钲资本拥有瑞幸31.3%股份和53.6%投票权。同年4月，大钲资本创始合伙人黎辉出任瑞幸董事长。2026年2月，大钲资本宣布完成对瑞幸咖啡1.362亿股B类普通股的内部收购，持股比例调整为23.3%。 作为瑞幸真正的“掌舵人”，大钲资本近年来一直在寻找中高端连锁咖啡标的。2025年7月的星巴克中国竞购，大钲资本是30多位参与者之一；临近年底，又传出其有意收购可口可乐旗下的Costa Coffee，交易估值高达10亿英镑。而如今大钲资本顺利拿下蓝瓶咖啡，一方面是为了补充高端品牌矩阵，另一方面或是为了缓解瑞幸的增长压力。 据最新年报数据披露，2025年瑞幸咖啡实现总营收492.88亿元，同比保持增长43.0%；净利润录得36.00亿元，同比增长21.8%。然而，第四季度延续了“增收不增利”的状态。单季总收入较2024年同期增长32.9%至127.77亿元，净利润却锐减39.1%至5.18亿元。截至2025年末，其门店总数已突破3万家，但四季度仅新增门店1834 家，环比显著减少39.0%。 种种迹象表明，瑞幸靠规模驱动增长的叙事逻辑已隐约显露疲态。 自营同店销售增速低至1.2% 单季配送费同比暴涨94.5% “九块九”价格战稍有喘息，外卖大战又给了瑞幸一记重击。 这场由美团、京东和阿里“互联网三巨头”挑起的战火，最终在高频次、低单价的奶茶咖啡赛道上烧成燎原之势。各大平台接连下场发放巨额补贴，一杯原价10-20元的现制饮品，券后只需个位数甚至“零元购”。但海量订单涌入的同时，客单价不断走低，而终端门店的固定成本难有压缩空间，履约和服务成本持续攀升，实际利润率不升反降。 这种“虚假繁荣”在瑞幸的财报中也可略窥一二。具体而言，外卖大战对其业绩的影响主要集中在两大方面。 其一是同店销售额增速明显放缓。外卖大战本质上是范围更广的价格战，平台补贴令原本处于中高端价格带的Grid、M Stand等品牌价格下探至10元以内，新式茶饮品牌如古茗、茶百道等也趁势推出咖啡新品抢夺市场。瑞幸的核心用户是价格敏感、追求便捷的消费者，与新一轮价格战的受众重合度较高，好不容易建立起来的品牌黏性受到直接冲击。 财报数据显示，2025年第四季度，瑞幸咖啡的月均交易用户数约为9835.10万人，环比减少12.4%。结合单季收入计算，报告期内平均每个交易用户的销售额约为43.30元，与第三季度相比下降4.6%。值得关注的是，四季度和次年一季度通常是现制茶饮咖啡的淡季，交易用户数和客单价双双下滑并非异常现象。但瑞幸此前淡季两项指标的环比降幅都稳定在低个位数区间，而2025年第四季度的交易用户数首次环比呈双位数减少，一定程度上反映了其目标消费群体在外卖大战中被分流。 用户端压力传导至门店层面。截至2025年末，瑞幸咖啡旗下共有自营门店20234家，第四季度合计实现自营净收入95.47亿元。基于此简单推算，2025年10-12月，其自营门店单店月均收入约为15.73万元，与第三季度相比骤降19.6%，较2024年同期减少4.8%，基本跌回2022年第四季度同等水平。这是自2022年以来，瑞幸自营门店单店月均收入第二次出现同、环比双降，而上一次发生在2024年第一季度，正是“九块九”价格战正酣之际。报告期内，公司自营门店同店销售额同比仅微增1.2%，与2025年第二季度和第三季度的13.4%、14.4%增速相去甚远。 其二是配送成本大幅上涨侵蚀利润。2025年，瑞幸咖啡的运营总成本共计442.15亿元，较2024年增长43.1%。其中，原材料、租金、固定资产折旧等门店经营刚性成本随着规模网络扩大，同比分别增长33.4%、31.6%、30.9%，均低于同期营收增幅。唯有外卖配送费用同比激增143.8%至28.21亿元，占总收入比例从8.2%提升至14.0%。 更进一步来看，瑞幸第四季度