天味食品净利润下滑：减值拖累净利润 外延式扩张风险开始暴露？

3月11日晚间，天味食品(12.350, 0.20, 1.65%)率先披露2025年年度报告。数据显示，公司2025年实现营业收入34.49亿元，同比下降0.79%；实现归母净利润5.7亿元，同比下降8.79%；扣非净利润5.08亿元，同比下降10.22%。这也是公司自2021年以来首次业绩下滑。 过去几年，在火锅底料之外，天味食品成功将川菜调料和香肠腊肉调料等产品打造了第二增长曲线，带动了公司业绩大幅增长。不过2025年公司主营产品同时熄火，管理层坦诚，遭遇了行业竞争加剧、渠道去库存、传统品类需求放缓等压力。 天味食品前几年热衷于外延式扩张，通过并购带动增长，在业绩增长停滞的背景下，商誉减值风险业开始暴露。 天味食品收入主要来源于火锅调料、菜谱式调料和香肠腊肉调料，2025年三者收入分别下滑2.87%、0.2%及12.52%。 尤其值得注意的是菜谱式调料和香肠腊肉调料结束了持续多年的快速增长。从销量来看，菜谱式调料销量同比减少8.99%，香肠腊肉调料则一举减少14.67%。 这两项业务曾是天味食品重要的增长引擎。2022年菜谱式调料收入占比约为44%，香肠腊肉调料占比约为7.5%。到了2024年，菜谱式调料收入占比已经提升至51%，香肠腊肉调料占比则提升至9.5%。 分渠道来看，去年公司线下渠道收入一举减少了12.76%。尽管线上增长56.91%，但是未能完全弥补线下的损失。 与此形成对比的是，截至2025年底，天味食品经销商总数达到了3363名，相比期初增长了11.47%。不过很明显，大幅招商并未带来业绩增长。 对此，管理层在业绩说明会上表示，经销商数量增长主要系下沉市场与空白区域拓展，同时优化淘汰低效经销商。线下收入承压主要受行业竞争加剧、渠道去库存、传统品类需求放缓等因素的影响。 调味品行业产品可分为单一调味品和复合调味品两大类。单一调味品指味精、酱油、醋、料酒、蚝油等，复合调味品则包含鸡精、火锅调料、菜谱式调料等。随着居民生活节奏加快，复合调味品既能解决烹饪经验不足人群的调味难题，又以方便、小包装、缩短烹饪时长等特点，满足了消费者对烹饪效率的需求。叠加外卖、快餐的普及，以及餐饮连锁化率的不断提高，一起拉动了餐饮渠道对复合调味品的需求。 但是，在复合调味品总体规模不断增长的背后，行业不断向多元化方向发展，除川菜、火锅等传统辣味风味外，酸菜鱼、小龙虾、麻婆豆腐等具体菜式的专属调料，以及粤菜、湘菜、西北风味等地域特色风味。 这意味着市场较为分散，龙头企业很难做到赢家通吃。同时由于调味品行业门槛较低，一旦参与者加速进入，很容易导致激烈竞争，迅速稀释细分领域的红利。 2024年天味食品曾经公开向竞争对手“宣战”，向经销商发布通知，严禁与公司合作的经销商同时经营千禾味业(9.530, 0.07, 0.74%)旗下火锅类产品，以及佐餐小菜头部品牌吉香居旗下的菜谱式复合调味料产品。主要原因就是，千禾味业和吉香居的扩张触碰到了天味食品的地盘。 从净利润来看，去年天味食品净利润降幅远大于收入降幅，主要原因是资产减值。2025年资产减值总额达到3069.93万元，同比增长7，845%。主要是长期股权投资减值损失以及存货跌价损失。 先来看长期股权投资，2023 年3月，天味食品领投四川墨比品牌优创科技有限公司（以下简称“墨比优创”）A轮融资，持有其9.95%的股份。2026年公司对这笔投资进行减值测试，确认2840.31万元的资产减值损失。 根据公开信息，墨比优创成立于2019年，致力于孵化小餐饮连锁加盟品牌，拥有马路边边串串香、老街称盘麻辣烫、嘟爷火锅杯等主力品牌。近几年餐饮行业面临下游需求疲软、行业竞争加剧等问题，致使餐饮连锁企业压力加大。值得一提的是，此前墨比优创旗下餐饮频频爆出食安问题，而根据2025年年报披露，墨比优创2025年营收1.24亿元，同比下滑38%，相比2023年减少62%。 事实上，前几年天味食品展开了一系列外延式并购，其业绩增长离不开并购。据不完全统计，2023年上半年，天味食品投资3.62亿元获得四川食萃食品有限公司（以下简称食萃食品）55%的股权。2024年11月，收购加点滋味63.84%的股权。2025年9月，天味食品子公司以1亿元收购一品味享原股东42.25%股权，同时对一品味享进行增资，累计取得其55%股权。 截至2025年，账面商誉仍高达4.45亿元，而在并购企业中，食萃食品去年营收完成率仅为79.19%，2024年营收完成率为89.9%，连续两期低于业绩承诺。 在竞争加剧、渠道去库存、传统品类需求放缓等因素的影响下，天味食品的商誉减值风险不容忽视。 另一方面，2025年天味食品增加了费用投入，去年销售费用达到4.9亿元，销售费用率从12.98%提升至14.22%，费用率的上升压缩了净利率，是导致公司净