港交所开启上市机制改革：拟放宽同股不同权上市门槛，扩大IPO保密申请范围

3月13日，港交所发布咨询文件，就一系列有关提升港股市场上市机制竞争力的建议咨询市场意见，咨询期至5月8日结束。 港交所表示，此次为上市机制竞争力检讨的第一阶段，各项有针对性的改革建议旨在丰富香港上市公司的类型，为投资者提供更多选择，同时维持健全的投资者保障。 本次改革建议主要围绕不同投票权上市规定优化、海外上市发行人来港上市便利化、首次上市规定及安排完善三大核心方向展开，共提出十项具体调整举措。 此次改革，港交所从财务资格、投票权比例、创新属性认定三方面全面优化，大幅降低上市门槛，同时扩大制度适用范围，让更多创新企业得以享受制度红利。 其中，港交所放宽“同股不同权”（不同投票权）的限制。例如，以前对采用不同投票权架构的公司在财务上有比较严格的要求，现在计划降低财务门槛。同时，港交所计划将不同投票权的比例上限从目前的10比1提高到20比1（即管理层股份的投票权可以是一般股份的20倍）。 港交所上市主管伍洁镟在3月13日下午举行的媒体会上表示，同股不同权投票比率从10比1扩大至20比1不会损害小股东利益。20比1的条件是市值至少要达到400亿港元，且要求其股东在上市的时候，持股至少有10%，持有的市值至少是6亿港元股票，而且有一些额外的制衡，确保和小股东的利益一致。同时，同股不同权公司也不是普遍现象，截至2025年年底仅占1.2%，而且同股不同权的公司都有遵守额外的投资者保障要求。 针对海外上市发行人，港交所此次改革聚焦第二上市资格优化、完善转为主要上市的规定，大幅降低中概股等海外企业回归港股的门槛。 针对第二上市及转为主要上市的安排，港交所建议将同股不同权公司的财务门槛与主要上市看齐，并将同股同权第二上市的市值门槛降低至60亿元。同时重新拟订转为主要上市的规定，并提供更清晰的指引，及征询市场对进一步便利措施的意见。 在首次上市领域，此次改革从公司控制权、财务汇报、科技企业上市路径、申请流程等多方面进行调整。 其中，港交所本次的建议提出，将保密形式提交上市申请的范围由原先只限于生物科技公司及特专科技公司、合资格的第二上市申请人及个别获豁免公司，扩大范围至所有新上市申请。 港交所于2025年5月与香港证监会共同推出“科企专线”时，将保密递交作为配套措施首度引入，当时仅限于依据主板规则第18C章（特专科技公司）及第18A章（生物科技公司）申请上市的企业适用。相关材料在通过上市聆讯后才需公开披露，以降低商业机密泄露和市场干扰的风险。 对此，伍洁镟表示，此举一方面是对所有公司一视同仁，另一方面也是对标美国、英国、新加坡等主要交易所的做法。 “我们过去几年的经验显示，保密提交并不会导致上市文件质量下降。而且，保密提交的申请人须在上市聆讯通过后，第一时间披露上市材料，投资者是有充足时间在公司上市之前充分了解公司的情况的。”伍洁镟表示，国际主要交易所上市制度都有同类做法，港交所希望做到一视同仁，所有公司都有这项选择。 伍洁镟还强调，港交所建议强化退回机制，除公布保荐人名称外，还将一并公布参与申请准备工作的所有专业机构，包括律师行、会计师及审计师，以增加惩戒效应，确保上市文件质量。 伍洁镟表示，港交所对每一份申请都会仔细审阅，并与保荐人充分沟通，对于不达标的文件，港交所与证监会均有权暂停审批或将申请退回，绝对不会允许质量不达标的申请过关。 伍洁镟指出，无论是香港证监会还是其他监管机构，关注的是有关保荐人申请文件的质量不是上市公司的质量。上市公司质量是每个市场繁荣的基础，港交所推行上市改革、上市制度多元化，与保荐人市场高质量并无矛盾，过往改革经验反映两大目标可同时实现。