东吴证券：两会前后的市场节奏和布局

来源：东吴证券(9.290, 0.00, 0.00%) 春节后，A 股即将再次迎来“两会时间”。时值“十五五”开局之年，2026年的全国两会将为观察中国今年乃至未来五年的政策走向提供重要契机，也将深刻影响资本市场走势。 回顾历史行情，A 股存在“两会效应”，我们复盘了近15 年A 股两会前后的市场表现，一共总结出三条规律： 第一， 大势方面，指数整体呈现会前上涨，会中震荡蓄势，会后胜率、收益率再度提升的特征。复盘2010 年以来的两会交易可知，上证指数在会前20 个交易日多数上涨，胜率达到81%，区间涨幅平均达到2.40%。这主要是因为会前A 股演绎春季躁动，市场流动性宽松、风险偏好较高，指数往往量价双升；会议期间，由于市场希望不确定性，同时倾向于对春季行情的收益进行获利了结，因此指数相对承压，胜率下滑至50%；两会后，市场胜率、收益率再度提升，具体来看，会后5 个交易日区间胜率较高，达到75%，会后20 个交易日区间平均涨幅较高，为2.44%。 第二， 风格方面，会前会后以国证2000、中证1000 为代表的小盘风格优胜，会前小盘风格的超额收益更为显著。会前10 个交易日，国证2000、中证1000 胜率均为80%，而上证50、沪深300 胜率仅在50%左右；国证2000、中证1000 相较上证50 指数的超额收益均值分别为4.27%、3.92%。会后10 个交易日，小盘胜率有所降低，虽仍相对大盘跑出超额收益，但优势并不明显。小盘风格会前表现优胜的原因在于两会政策预期发酵、风险偏好改善，活跃资金交投火热，小盘股能表现出更好的弹性。 第三， 行业方面，大消费和TMT 两类行业表现出相对优势。一是以社会服务、美容护理、纺织服饰为代表的消费行业在会前会后胜率较高、整体实现正收益。主要是因为两会公布相关政策、定调全年经济发展目标，顺周期相关板块受益；二是电子、计算机等TMT 行业在活跃资金主导下，于会前10 个交易日录得较高的平均收益。 整体而言，A 股的“两会交易”紧随“春季行情”，因此会前指数多上涨、小盘风格优胜、TMT 行业有超额收益；会中会后，市场围绕稳增长政策、产业政策展开交易，指数在蓄势后有望重拾升势，风格将迎来再平衡，大消费相关的行业表现较好。但单纯的历史统计难以刻画年度差异，两会行情本质是政策预期与现实落地的博弈。可以结合宏观环境与政策导向对历年两会进行分类，进一步探究两会的季节效应。 一是总量政策预期较强的年份，政策力度对市场影响较大。当市场对财政、货币等总量政策有较高预期时，会后的走势受会中政策出台以及会后政策落地效果的影响较大。若当年是经济、产业政策大年，如 2016 年供给侧结构性改革、2019 年大规模减税降费、2021 年的双碳，这些年份政策红利明确、产业方向清晰，市场风险偏好改善，会后指数整体以上涨为主。若政策低于市场乐观预期，或出现意外的边际收紧，则市场相对承压，典型代表前者如2022 年稳增长政策力度不及预期，后者如2018 年的去杠杆。 二是总量政策预期平稳的年份，结构行情成为市场主线。当经济与政策基调偏稳、市场对总量刺激预期不高时，指数会中及会后10 个交易日区间整体表现平稳，结构性板块成为行情的亮点。这类情形在近几年更为常见，当前中国经济运行总体平稳，政策重心是实现高质量发展与培育新质生产力，对于总量政策工具的运用更为审慎，转而聚焦科技创新与产业扶持。 典型代表如 2024 年低空经济、2025 年深海科技，由于写入政府工作报告而受到广泛关注，均在两会后跑出超额收益行情。这类年份不依赖指数β的机会，而是围绕政策支持的新兴赛道与未来产业进行交易，往往会产生较强的赚钱效应。 今年两会总量政策预期偏平，主要是基于两个线索。一是2025 年中央经济工作会议政策基调偏向“调结构”。会议对进一步加码逆周期调节政策的态度偏审慎，更偏向对于经济结构性问题的梳理。二是地方两会，经济增速目标整体较去年有下滑。31 省市加权平均GDP 增速从2025 年的5.3%下滑至2026 年的5.0%：1）随着中国经济总量扩大，经济增速中枢下移，同时地方还需考虑与“十五五”中期目标相匹配，因此GDP 增速目标整体下滑；2）地方仍有一定化债压力，传统基建投资抓手难以较强发力，对应总量政策偏平；3）当前处于经济结构转型关键期，质量与结构更为优先。 因此，2026 年两会更多需要关注结构性亮点，我们认为主要是两大方向，一是扩内需、二是新质生产力。 扩内需是重点任务，消费结构升级与地产政策协同发力。 2026 年《求是》杂志发表总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》，明确将坚持内需主导、建设强大国内市场置于年度经济工作重点任务首位，凸显扩内需的战略地位。地方两会积极响应中央部署，31 省市中将扩大内需放在第一项、第二项任务的省市分