寒武纪、摩尔、沐曦同日快报业绩 营收规模普遍倍增 股价却集体向下掉头

2026年2月27日晚，国产GPU三大代表性企业寒武纪(1117.080, -15.97, -1.41%)、摩尔线程(558.990, 11.59, 2.12%)、沐曦股份(508.500, 9.36, 1.88%)集中发布2025年业绩快报，三家企业均实现业绩“狂奔”，且亮点各不相同。 其中，寒武纪成功实现扭亏为盈，沐曦股份亏损大幅收窄，摩尔线程营收实现高增。 然而，值得注意的是，虽然各家企业均交出了漂亮的成绩单，但市场好像并不买账。快报发布后，此前处于短期上升通道的三家公司股价均出现下跌。截至3月4日，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份股价分别较公告日累计下跌5.17%、8.11%、5.06%。 其原因就在于，三家公司的业绩表现虽然优秀，却也未完全达到市场预期。投资者们作为要求100分的父母，拿着孩子们交出的98分试卷，从中看出了些许新的担忧。 寒武纪多次压降预期 供给端产能或是重要限制因素 单季增收不增利拷问盈利潜能 寒武纪作为三家企业中资历最老的老大哥，其最先受到客户的认可和青睐，阿里、字节等头部互联网大厂的集中采购迅速推高业绩，65亿元的营收与另外两家拉开差距。 然而，观察券商研报的早期预期，市场对于寒武纪的期望其实要高于这一水平。 把视角调回2025年10月的第三季度财报季，各大券商在点评报告中多预期营收在67亿元以上、归母净利润多在22亿元以上。其中，预期最为乐观的国盛证券(15.690, -0.10, -0.63%)给出营收85.22亿元、归母净利润29.12亿元的业绩预测。 2026年1月30日晚，寒武纪发布业绩预告，将业绩锁定在营收60万元到70万元、归母净利润18.5亿元到21.5亿元区间。 业绩预告后的几个交易日，寒武纪股价连续下跌，其中2月3日单日降幅达9.18%。与此同时，券商也纷纷调整盈利预期，国盛证券2月初给出的营收、归母净利润预期分别为63.68亿元、20.62亿元。 2月27日，寒武纪给出营收64.97亿元、归母净利润20.59亿元的业绩快报。 快报发布后第一个交易日公司股价低开高走，第二个交易日下跌4.94%。国海证券(4.020, -0.09, -2.19%)随后发布业绩快报点评报告，其中对于2026年、2027年的业绩预期有所调增，但同期PE、PB等估值倍率有所调降。 这或许反映了市场专业人士对寒武纪长期增长潜能、盈利能力的重估与预期调整。 一方面，寒武纪已进入大规模订单兑现期，这意味着技术上的性能与稳定性已然跑通，供给端的产能资源成为左右业绩预期的关键变量。 2025年寒武纪最猛烈的一波大涨来自于一则传闻，彼时有市场消息称，中芯国际(106.690, -1.62, -1.50%)将向寒武纪分出2000片的月产能，这意味着直接给寒武纪200多亿营收和几十亿利润。 受此影响，寒武纪股价在8月走出火箭式上涨，直到8月末公司出面辟谣，给出具体的营收预期后市场情绪才快速熄火。 这其实反映了一个市场共识——产能决定了寒武纪收入的天花板，而寒武纪几次踩下预期刹车，本质上反映了其获取供给端产能资源的不确定性。 另一方面，拆开寒武纪的单季度业绩表现来看，其盈利指标在逐季下滑，甚至出现增收不增利的局面。 2025年，按照快报给出的业绩指引计算，寒武纪四个季度的营业收入分别为11.11亿元、17.69亿元、17.27亿元、18.90亿元，归母净利润分别为3.55亿元、6.83亿元、5.67亿元、4.54亿元。 也就是说，截至2025年第四季度，寒武纪已经连续两个季度盈利环比下滑，且最近一个季度出现了增收不增利的现象。 当然，单季度业绩表现受到的影响较多，产品结构的季节性变动、收入确认节奏都会对其产生影响，但持续下滑的盈利表现还是引发了市场对于寒武纪盈利能力的担忧。 据Wind数据，2023年、2024年及2025年前三季度，寒武纪综合毛利率分别为69.16%、56.71%、55.29%，呈现下滑趋势。 有市场观点认为，目前已有多家GPU企业实现IPO，资金储备充足，随着各家产品获得市场验证、商业模式与供应链均跑通，市场或将进入规模化竞争阶段，若彼时“价格战”兴起，各家毛利率或将出现大幅变动。 彼时寒武纪的净利率还能否坚挺在30%的高地，需要打一个大大的问号。 摩尔、沐曦难拿大订单 PS是寒武纪的一倍是否公允 与寒武纪的规模化逻辑并不相同，摩尔线程、沐曦股份目前还正处于更为前期的研发转化阶段，希望通过更多元的研发布局、场景适配，来找到业务突破口，拿到大订单。 2025年，摩尔线程围绕主力产品——训推一体全功能GPU智算卡MTT S5000进行了一系列适配工作，适配成果密集落地。 据悉，目前MTT S5000已分别完成对GLM-5、MiniMax M2.5、Kimi K2.5、Qwen3.5等国产大模型的底层运行适配