全市场都在战火里面找 HALO

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 3 月第一周，还在研究 AI 产业链机会的古典成长投资者和已经转向研究霍尔木兹海峡封上没封上的资源品多头，不难发现，彼此殊途同归，都在 HALO 这个词上相遇了。 这个词来源于高盛 2026 年 2 月 24 日发布的一篇唱多HALO 资产的报告。 所谓 HALO，即 Heavy Assets（重资产）与 Low Obsolescence（低淘汰率）的缩写，核心做多逻辑可以归结为一句话：在 AI 快速颠覆数字世界的时代，资本正在为物理世界中不会被 AI 颠覆、不可替代的实物资产支付溢价。 再翻译的直白一点就是，包括电网、管网、公用事业、交通基建、高端重型设备以及长周期工业产能等一批经典老登资产，等来了属于自己的春天。 虽然，高盛的出发点是 AI，不是地缘，但中东再次陷入战火，全球油运遇阻导致国际石油天然气价格大涨，也让高盛几天前唱多 HALO 资产的含金量持续上升。 与此同时，3 月 2 日晚间，Anthropic 的 AI 助手 Claude 突然陷入大面积服务中断。需求激增远超基础设施的承载量，以及位于中东地区的 AWS 数据中心疑似遭受袭击引发起火断电被视为主要原因[1]，也再一次将物理世界的持续供给与稳定产能放大到了最高优先级的位置。 往小了说， AI 已经可以瞬间读完数百万份财务报表，却依然无法承担家务，把一个杂乱无章的房间整理得干干净净。往大了说，硅基大脑再怎么先进缜密，似乎也仍然阻挡不了碳基生物在现实世界里乱来，把全球供应链搅得鸡飞狗跳。 在市场的叙事经济学里，AI 已经换了好几轮产业尽头，从算力制约到电力卡脖，一步步把过去人嫌狗弃的“重资产”和“制造业”重新拉回了舞台中央。 2020 年之后，世界的无常打脸了很多看似经典的投资策略。 不论是杠铃策略，还是股四债六，亦或是听上去无敌的全天候，只要极端的黑天鹅一来，都难免要经受一波残酷的压力测试 —— 2020 年的疫情扩散、2022 年的俄乌冲突、2025 年的全面关税，都让投资风险一度避无可避。 到了 2026 年，AI 突飞猛进大幅抬高资本开支，关键地区的热战导致全球陷入供给危机，直接碾压着过去十年最经典的选股策略——做多轻资产模式、回避重资产公司。 这种股票审美源于 2008 年金融危机之后。华尔街在整个移动互联网时代与极低的利率和充沛的流动性的共舞中，把 SaaS 这个词捧成了美股经久不衰的财富密码。 什么轻资产、高毛利、边际成本为零、无限扩张的网络效应，这些动听的词语很快就出现了人传人的现象，在太平洋(3.980, 0.02, 0.51%)彼岸的中国市场也获得了非常多基金经理的拥护。 比如非常看重长期 ROE 和商业模式的公募代表人物张坤就明确表达过自己对轻重资产的取舍： “从全球来看，1000亿美金以上市值的重资产公司寥寥无几。用钱搞定的事情，一定都不是很重要的事情。重资产最糟糕的就是，它是用钱能搞定的事情，你很难通过重资产做出差异化，轻资产的东西才更容易做出差异化。” 然而，过去三个月，全球市场的审美却在悄然发生变化。 高盛在关于 HALO 资产的研究报告里，以欧洲市场为样本，发现过去享受估值溢价的轻资产组合，正在遭遇估值回调，而估值长期被压制的重资产组合却持续提升，尤其是在过去几年的时间里，两者之间的估值差急剧收敛。 与此同时，国金证券(8.720, 0.02, 0.23%)研究院首席策略官牟一凌领衔的策略团队也在 3 月 1 日发布的《中国即 HALO，实物即方舟》中，展示了一张基于美国罗素 3000 指数进行分组的图表。过去总被华尔街低配的“重资产”组合自 2025 年末以来反客为主，表现大幅优于轻资产组合。 华尔街乃至全球资本市场正在经历的“风格切换”，本质上是钱的流向改变了。 如果把整个市场看作一个生态系统，那么从 2024 年持续至今的 AI 资本开支竞赛，就是轻资产的科技巨头持续对重资产的传统行业进行“活久见”的定向输血，规模远超世纪初互联网泡沫时期的电信基建，堪比 19 世纪的美国铁路大建设。 根据各大科技巨头近期披露的财报指引和分析师预测，仅2026 年一年，亚马逊（约 2000 亿美元）、Alphabet（约 1850 亿美元）、Meta（约 1350 亿美元）、微软（约 1050 亿美元）和甲骨文（约 500 亿美元）五家巨头，就会将近 7000 亿美元的现金流或债务融资，疯狂投向 AI 基建。 在原本的降息大周期下，天量的资本开支一直被市场视作一个极其积极的信号，也支撑着英伟达从 1 万亿美金涨到 2 万亿美金再涨到 4 万亿美金，顺便拉动了韩股双子星——三星和海力士的高歌猛进。 但中东战火也重燃了人们对通胀担忧，资源品的价格飙升，叠加航运物流的瘫痪，“