中信证券｜再通胀与新动能：2026年政府工作报告学习体会

文|杨帆  于翔  遥远  玛西高娃  王希明 郑辰  任柳蓉  危思安  张黎阳  李想 陶然  李云汉  刘佩鑫  李相霖  金鑫 2026年3月5日，国务院总理李强向十四届全国人大四次会议作政府工作报告，就年度经济社会发展总体要求和政策取向作重点部署。我们认为：4.5%-5.0%的GDP增速目标符合预期，CPI涨幅目标持平于2%，旨在预期引导和现实可能之间取得平衡；财政领域，各项工具规模基本持稳，广义赤字率保持较高水平，预计促进财政收支协同增长；货币政策方面，预计将继续适度宽松，延续中央经济工作会议基调；消费领域，“以旧换新”仍是今年促消费的重要抓手，且服务消费有望进一步提质扩容；投资领域，将充分挖掘释放有效投资潜力，提高民生类政府投资比重；房地产仍是防风险的首要领域，延续“着力稳定”基调、构筑坚实预期底；地方债方面，化债工作进入收官攻坚阶段，责任压实力度进一步强化；新质生产力作为“十五五”时期核心部署，将成为引领产业升级与经济转型的关键主线；“反内卷”将强化行政性措施使用，加快取得实效；“双碳”领域，碳排放考核或将迈入刚性化、法制化阶段，碳市场扩容、零碳工厂将为关键抓手；财税改革预计将进一步加力，并新增“提高国有资本收益收取比例”；对外开放上，强调坚持合作共赢、拓展国际循环，预计今年外部环境整体趋稳。 ▍经济目标：4.5%-5.0%的GDP增速目标符合预期，CPI涨幅目标持平于2%，但是更强调在预期引导和现实可能之间取得平衡。 报告指出，2026年经济增长目标为4.5%-5.0%。与去年相比，该目标小幅下调并改为区间增速，整体符合市场预期。报告也指出，2026年的经济增长目标与2035年远景目标总体衔接，与我国经济长期增长潜力基本吻合，实现这一目标具备有利条件，并强调在实际工作中努力争取更好结果。另外2026年CPI涨幅目标与去年持平、均为2%左右。但是去年报告强调通过政策和改革改善供求关系、使价格总水平处于合理区间，而今年报告提出要在预期引导和现实可能之间取得平衡，通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正，促进消费价格合理温和回升。综合来看，我们测算全年GDP平减指数或为0.3%，由此可得全年名义经济增速或为4.8%-5.3%。 ▍财政：各项工具规模基本持稳，广义财政赤字率保持较高水平，叠加税收和国有资本领域改革，促进财政收支协同增长。 政府工作报告披露，2026年预算赤字率为4%，超长期特别国债规模1.3万亿元，支持大行补资本特别国债规模3000亿元，地方政府专项债券规模4.4万亿元，政策性金融工具8000亿元，各项工具规模总体基本持稳。我们测算2026年广义财政赤字率规模约为11.4%，较上年下降0.8个百分点，仍处于历史较高水平。在收入端，政府工作报告要求规范税收优惠和财政补贴、拓展地方税源、提高国有资本收益收取比率，有助于缓解财政收支增速差距，促进财政收支协同增长。 ▍货币：继续实施适度宽松的货币政策，延续了中央经济工作会议的政策基调。 报告提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，我们预计今年的降息幅度为10-20bps，降息的触发因素可能是经济增长动能出现进一步放缓，或者股债汇等金融市场出现波动。如果人民币过快升值，不排除央行超预期降息。我们认为今年供给冲击导致的通胀压力不会限制中国的货币宽松，国内有效需求不足的问题更加关键，例如PPI快速上行的2021年货币政策反而转向宽松。结构性货币政策工具或继续完善创新，在科技、消费、民生等重点领域强化支持。报告提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。近期央行降低了远期售汇业务的外汇风险准备金率，未来还有外汇存款准备金、跨境融资宏观审慎调节参数等多种工具可供使用，我们预计人民币将延续温和升值趋势。 ▍消费：“以旧换新”仍是2026年促消费政策重要抓手，并且政策支持下服务消费有望进一步提质扩容。 在“以旧换新”政策带动下，2025年相关补贴商品销售额实现较快增长。今年报告提出“安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新”，体现了相关政策的接续性和连贯性，有望助力居民部门消费动能持续修复。并且2026年首批625亿元支持以旧换新的超长期特别国债资金在元旦前已经提前下达，政策启动时间进一步前置，覆盖了元旦、春节等传统节日，有助于政策实施效果优化改善。报告提出“设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需”，体现了财政政策与金融政策的配合联动，有望促进消费需求的进一步释放。扩大服务消费也是2026年提振消费的重要工作之一，我们预计文旅、赛事以及“一老一小”相关的养老托育服务为政策支持重点，此外报告还提出支持有条件的地方推广中小学春秋假、优化入境消费环境等一揽子支持服务消费提质扩容的措施，预计上述政策