华源证券：维持香港交易所“买入”评级 全年经营数据符合预期

华源证券发布研报称，香港交易所(407.4, 2.60, 0.64%)（00388）2025年经营情况良好，战略锐意进取，预计公司2026-2028年归母净利润分别为186/206/229亿港元，同比增速分别为4.8%/10.5%/11.2%，当前股价对应的PE分别为27.5/24.9/22.4倍，维持“买入”评级。 25年公司全年收入及其他收益和归母净利润分别同比增长30%和36%至292亿港元和178亿港元，Q4单季度收入及其他收益和归母净利润同比增速为15%，相较第三季度略有下降，业绩符合预期。 25年公司收入结构中，现货、衍生品、商品占营收的比重为50%、24%和11% 现货业务全年收入及其他收益同比增长56%至147亿港元，主要由强劲的交易额表现驱动。25年联交所平均每日成交金额（ADT）同比增加90%至2498亿港元，其中港股通（即“南向”）和沪股通及深股通（即“北向”）ADT分别同比增长151%和42%至1211亿港元和2124亿人民币，全年沪深港通的收入及其他收益同比上升15.7亿港元至43.2亿港元，占香港交易所同期营收的14.8%。新股募资方面，2025年共有119家公司来港上市，募资总额2，869亿港元，是2024年的三倍多。 金融衍生产品成交额有分化，全年收入及其他收益同比增长11%，增速低于公司整体增速。受恒生指数(25321.34, 71.86, 0.28%)和恒生中国企业指数(8451.431, -32.52, -0.38%)产品日均成交张数同比下跌16%的影响，使得期交所衍生产品合约日均成交张数同比下跌6%，叠加为吸引成交量而增加部分合约的折扣及回扣，致使期货衍生品交易收入同比下降7%，但股票期权日均成交张数同比增长22%，且较高收费类的期权交投更加活跃，对冲了期交所衍生品交易收入的下降，使得整体分部仍有两位数的同比增长。 香港交易所25年投资收益净额同比增加1.84亿港元至51.1亿港元，展望26年公司的投资收益净额预计将受多项因素影响，包括：按金抵押品安排的调整措施、香港银行同业拆借（HIBOR）水平的波动，以及外部组合的全数赎回。若不计算两个与2022年镍市场事件相关的项目以及香港交易所慈善基金的慈善捐款，25年全年公司运营支出仅同比增加2%，25年全年公司EBITDA增速快于收入及其他收益增速10pct体现出公司的规模效应和成本控制能力。 加强多元资产生态圈：公司于25年末以4.55亿港元购入迅清结算20%的股份，迅清结算协助香港金融管理局执行债务工具中央结算系统的营运和业务发展工作，该行认为港交所这一入资有助于加强其固定收益和货币类产品的布局。 拓展国际影响力：25年全年共有来自于哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋等地7名国际发行人来港交所上市，当前有超过10家国际企业在IPO排队名单中，体现了港交所连接内地与世界其他地区的角色。 风险提示：市场成交额大幅下降；权益指数大幅下降；战略执行大幅不及预期。